新开标准店占比提升，降本增效盈利改善

公司2024H1业绩表现良好，营收37.33亿元（同比增长3.46%），归母净利润3.58亿元（同比增长27.49%），归母扣非净利润3.23亿元（同比增长38.50%）。核心驱动因素为门店网络持续扩张叠加结构改善。

营收增长方面：分部来看，酒店运营/酒店管理/景区业务营收分别同比增长-0.95%/+15.49%/+4.34%。二季度RevPAR承压（同比-6.0%），主要受高基数影响，但新开店增量（567家，同比增长7.8%）及结构改善（标准管理酒店同比增长60.4%）带动营收增长。上半年净开门店数212家，期末门店数达6475家（含境外两家）。

利润率改善方面：毛利率提升（37.7%，同比+1.46pct；剔除在建费用后同比+1.8pct），酒店运营/酒店管理/景区业务毛利率分别同比-1.10/+2.15/-1.65pct。费用端控制良好（SG&A占收入19.0%，同比+0.8pct），二季度同比-1.8pct。利润端，酒店/景区业务利润分别同比+41.04%/+2.42%。归母净利率（9.6%，同比+1.8pct）、扣非归母净利率（8.7%，同比+2.2pct）均有所提升。

投资建议：预计公司2024-2026年归母净利分别为8.46/9.41/10.71亿元，对应PE为15.42/13.86/12.17X，评级上调至“增持”。中长期看好门店结构和质量边际改善，主要基于稳健开店节奏、老店改造升级、中高端品牌（如逸扉）快速发展。

风险提示：拓店不及预期；经营恢复不及预期；高端品牌发展不及预期。