中报点评：环保运营收入占比提升，水处理业务迎来发展机遇

城发环境2024年半年报显示，公司上半年营业收入28.91亿元，同比减少10.66%；归母净利润4.90亿元，同比减少17.44%。其中，第二季度营业收入15.34亿元，同比减少10.59%；归母净利润2.67亿元，同比减少6.86%。

环保运营收入占比提升，二季度业绩降幅收窄
公司环保运营业务收入占比大幅增加，固废处理及环卫业务收入同比增加3.18亿元（+24.65%），水处理业务同比增加0.47亿元（33.18%），两项合计收入占比提升17.9个百分点。二季度毛利率为44.22%，同比提升4.97个百分点，环比提升2.25个百分点，业绩降幅收窄。上半年营业收入同比减少3.45亿元，主要源自环保方案集成服务业务（-63%）和高速公路业务（-10.28%）下滑。固废处理及环保业务毛利率为43.4%，环保方案集成服务业务毛利率为17.89%，高毛利率业务占比提升带动盈利能力增强。

公用事业市场化改革利于固废处理、水务行业发展
环保行业由高速发展向高质量发展转型，《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》提出公用事业市场化改革，或推动垃圾处理费和水价上涨，利于水务和固废处理行业盈利能力提升和现金流改善。

固废处理业务进入成熟运营期
公司32个生活垃圾焚烧发电项目已投入运营，合计处理能力28550吨/日；危废处置项目4个，合计年处理规模27.85万吨；医废处置项目5个，合计年处理规模1.937万吨。上半年入场垃圾量同比增长17.9%，发电量同比增长17.3%；10个垃圾发电供热改造项目投产，供热量同比增加29.4%。

水处理业务迎来发展机遇
公司连续中标固始、潢川、巩义污水项目，鄢陵三污进入设备安装阶段，并注册成立信阳水务集团。截至上半年末，供水项目处理规模30.5万吨/日，污水项目处理规模67.91万吨/日。污水处理量同比增长34.2%，供水量同比增长13%。在建项目包括1个危废处置项目和8个污水处理项目。

盈利预测和估值
预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.37亿元、11.01亿元和11.67亿元，对应每股收益为1.61、1.71和1.82元/股，PE分别为6.55X、6.17X和5.82X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示
行业政策变动风险、市场竞争加剧、运营效率提升不及预期、补贴回款不及预期、系统风险。