收入有所承压，利润端同比改善

2024H1公司实现营收33.40亿元，同比-9.73%；归母净利2.96亿元，同比+22.2%；扣非净利2.81亿元，同比+24.2%。Q2营收16.44亿元，同比-12.35%；归母净利1.31亿元，同比+25.1%；扣非净利1.25亿元，同比+36.6%。中期分红每10股派发现金股利3元，合计派发现金股利1.8亿元。

门店业务承压，H1净减少981家至14969家。鲜货业务同比-12.0%（Q2-15.2%），包装业务同比+45.7%（Q2+111.1%），加盟商管理同比-21.9%（Q2-27.1%），其他业务同比-11.0%（Q2-26.2%）。包装产品增长主要系小包装带动，其他业务承压。

原材料成本红利释放，利润率改善。H1毛利率同比+8.2pct至30.55%，Q2毛利率同比+8.2pct，环比+0.5pct，受益鸭副成本回落。Q2销售/管理费用率分别为10.0%/7.0%，同比+2.6/+0.2pct，主要系广宣费用增加。Q2净利率7.6%，同比+2.4pct。

投资建议：预计2024-2026年营收67.52/72.32/76.68亿元（同比-7%/+7%/+6%），归母净利5.72/7.66/8.89亿元（同比+66%/34%/16%），对应PE13/10/9X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。