利润端有所承压，现金流大幅改善

2024年08月30日景津装备(603279.SH) 证券研究报告 利润端有所承压，现金流大幅改善 事件： 景津装备发布2024年半年报，2024H1公司实现营收31.27亿元，同比+2.34%，实现归母净利润4.59亿元，同比-4.28%。单Q2实现营收16.20亿元，同比+2.04%，实现归母净利润2.30亿元，同比-13.16%。 核心观点： 机械行业整体面临需求端不确定的背景下，从供给端出发确定性，我们看好景津装备作为国产压滤机龙头的市占率持续提升。景津装备是压滤机细分领域的隐形冠军，龙头地位稳固，近年来宏观经济弱复苏，压滤机小厂逐步出清，行业格局有望持续优化，我们看好公司有望凭借生产技术、售后服务、成本控制等竞争优势持续提升市占率，未来有望实现业绩稳健增长。 下游结构持续优化，矿物及加工、食品医药、新材料等占比持续提升。2024H1按照下游拆分： ➢矿物及加工：收入9.1亿，同比+7%，占比29.02%，同比+1.33pct，高增速主要系有色金属矿的行业景气度高。 ➢环保：收入8.2亿，同比+15%，占比26.18%，同比+2.89pct，实现正增长主要系工业环保领域需求边际恢复。 ➢新能源+新材料：收入7.5亿，同比-8%，占比24.05%，同比-4.35pct，其中新能源7.0亿，占比22.46%，锂电受下游资本开支影响压力较大；新材料0.5亿，占比1.59%，高分子材料（陶瓷材料、纳米材料、石墨烯等）为新质生产力的重要组成部分，其发展前景具有长期确定性，行业景气度较高。 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn ➢化工：收入2.5亿，同比-33%，占比7.92%，同比-4.15pct。板块下滑主要系行业周期性影响，设备资本开支增速回落。 陈之馨分析师SAC执业证书编号：S1450524080003chenzx@essence.com.cn ➢砂石骨料：收入1.6亿，同比+1%，占比5%，同比基本持平。一方面受到地产行业影响；另一方面行业下游客户集中度提升，对压滤机资本开支意愿高，给砂石领域的需求提供一定支撑。 相关报告 ➢食品医药：收入2.4亿，同比+59%，占比7.84%，同比+1.43pct。其中生物+食品2.0亿，占比6.48%；医疗+保健品：0.4亿，占比1.36%。高增速主要系在食品医药领域，压滤机替代传统离心机的渗透率逐步提升。 稳健经营分红率高，看好成套设备+海外拓展构筑新增长极2024-05-06业绩稳健增长，看好成套装备+全球化战略打开新增长空间2023-10-31业绩稳健增长，毛利率持续修复2023-08-24盈利能力持续改善，新兴领2023-04-27 价格调整+产品结构变化致毛利承压，费用管控良好。 2024Q2公司毛利率28.92%，同比-5.69pct，净利率14.21%，同比-2.49pct。毛利率降低系公司为提高市场份额进行主动调价，同时低毛利的配套设备占比提升。展望未来，目前公司产品降价或已告一段 落，成本端原材料（钢材）成本处于低位，同时随着配套设备放量带来规模效应，未来毛利率有望企稳回升。净利率下滑幅度小于毛利率，主要系公司费用管控良好，2024Q2公司整体费用率8.63%，同比-1.54pct， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为4.10%/2.37%/2.47%/-0.30%， 分 别 同 比-0.92pct/-0.33pct/-0.88pct/+0.59pct，财务费用率增加主要系汇兑影响，其他三费均稳中有降。 域占比进一步提升运营效率持续提升，合同负债高速增长2022-10-31 现金流大幅改善。 2024H1公司经营性现金流净额2.67亿元，相比2023上半年0.04亿元实现显著提升，净现比从2023年的26.59%提升至2024H1的58.17%，主要系销售回款收到现金增加，以及购买原材料支付的现金减少所致。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为66.42、70.81、77.29亿元，同比增速分别为6.29%、6.60%、9.15%，净利润分别为10.42、11.45、12.91亿元，同比增速分别为3.36%、9.91%、12.71%，对应PE分别为9X/9X/8X，6个月目标价19.91元，对应2024年11X PE，维持“买入-A“的投资评级。 风险提示：下游资本开支不及预期，产能释放不及预期，原材料价格波动，海外市场拓展不及预期，成套装备拓展不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034