业绩基本符合预期，利润端有所承压

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年08月31日 美的集团（000333.SZ） 业绩基本符合预期，利润端有所承压 事件：美的集团发布2021年半年报。公司21H1实现营收1738.10亿元，同比20H1/19H1增长24.40%/12.62%；21H1归母净利润150.09亿元，同比20H1/19H1增长7.76%/-1.17%。其中，21Q2实现营收907.92亿元，同比20Q2/19Q2增长11.59%/15.17%；归母净利润85.40亿元，同比20Q2/19Q2下降6.33%/5.71%。21Q2业绩基本符合预期。 2020H1收入保持稳健增长，多品牌、多元化产品矩阵持续发力。分产品看，1H21暖通空调实现收入764.08亿元，同比增长19.33%，据奥维云网数据统计公司上半年家用空调品类反超格力，实现线上线下销售额市占率第一。消费电器实现收入649.64亿元，同比增长22.49%。机器人、自动化系统及其他制造业实现营收126.93亿元，同比增长33.28%，主要系子公司库卡集团业务规模增长所致。分品牌看，主品牌持续贡献营收增量，新品牌逐步展现活力。高端品牌 COLMO上半年新建超过 300家全品类体验合厅和 15家体验馆，累计布局近 7000家门店及网点，在高端空调柜机占领优势地位。互联网品牌布谷品牌，围绕“单品爆发、品类深耕”产品模式，持续创新实现营收同比增长48%。海外业务，继续稳定增长，但受海运成本限制、国外疫情反复，营收占比有所下降。 受原材料成本及海运成本大幅上涨影响，利润端有所承压。公司2021H1毛利率同比下降2.33pct至23.23%，其中Q2毛利率同比下降2.43pct至23.43%。受原材料成本大幅上涨影响，整体毛利均有所下滑，但公司具有规模优势，可平滑原材料成本影响，国内业务毛利率仅下降0.82pct。国外业务定价有一定时滞，毛利率下降4.29pct。期间费用看，2021H1公司销售费率微增0.25pct至9.29%，管理费率下降0.51pct至2.43%，展现公司良好的费用管控。综上，公司21H1归母净利率同比减少1.39pct至8.58%。 现金量质量良好。21H公司经营性现金流量净额为201.76亿元，较20H1同比增长9.62%，基本恢复至疫情之前水平，体现了较强的产业链地位及运营效率。 盈 利 预 测&投资建议。预计公司2021-2023年净利润294.62/344.48/398.63亿元，同增8.2%/16.9%/15.7%，维持“买入”评级。 风险提示：价格战导致盈利受损、疫情反复导致销售风险、汇率波动风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 278,216 284,221 313,596 345,006 377,654 增长率yoy（%） 7.1 2.2 10.3 10.0 9.5 归母净利润（百万元） 24,211 27,223 29,462 34,448 39,863 增长率yoy（%） 19.7 12.4 8.2 16.9 15.7 EPS最新摊薄（元/股） 3.47 3.90 4.22 4.93 5.71 净资产收益率（%） 23.5 22.1 21.5 21.2 20.6 P/E（倍） 19.0 16.9 15.6 13.4 11.6 P/B（倍） 4.5 3.9 3.4 2.9 2.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月30日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 白色家电 前次评级 买入 8月30日收盘价(元) 65.98 总市值(百万元) 460,626.74 总股本(百万股) 6,981.31 其中自由流通股(%) 97.71 30日日均成交量(百万股) 41.33 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理 杨凡仪 邮箱：yangfanyi@gszq.com 相关研究 1、《美的集团（000333.SZ)G-ESG评级报告》2021-01-06 2、《美的集团（000333.SZ）：Q3业绩超预期，龙头优势不断强化》2020-11-01 3、《美的集团（000333.SZ）：Q2收入转正，数字化转型迈入新台阶》2020-08-31 -23%-11%0%11%23%34%46%57%2020-082020-122021-042021-08美的集团沪深300 2021年08月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 216483 241655 271889 283001 325903 营业收入 278216 284221 313596 345006 377654 现金 70917 81210 102424 110820 143644 营业成本 197914 212840 235732 251943 270792 应收票据及应收账款 23432 28283 28777 33998 34718 营业税金及附加 1721 1534 1858 2047 2213 其他应收款 2713 2974 3301 3602 3954 营业费用 34611 27522 26656 32776 37765 预付账款 2246 2764 2764 3317 3339 管理费用 9531 9264 9408 11533 15106 存货 32443 31077 39275 35915 44901 研发费用 9638 10119 9408 11429 12592 其他流动资产 84731 95348 95348 95348 95348 财务费用 -2232 -2638 -3696 -4821 -6633 非流动资产 85473 118727 121017 122190 121297 资产减值损失 -872 -705 0 0 0 长期投资 2791 2901 3404 3927 4466 其他收益 1195 1424 0 0 0 固定资产 21665 22239 21702 20686 19206 公允价值变动收益 1361 1763 572 721 1104 无形资产 15484 15422 16937 18128 18049 投资净收益 164 2362 1316 1187 1258 其他非流动资产 45533 78164 78974 79449 79577 资产处置收益 -131 -61 0 0 0 资产总计 301955 360383 392906 405191 447200 营业利润 29683 31493 36119 42009 48181 流动负债 144318 184151 204958 199807 220353 营业外收入 613 385 475 477 488 短期借款 5702 9944 9944 9944 9944 营业外支出 367 215 262 268 278 应付票据及应付账款 66427 82180 82411 93499 95571 利润总额 29929 31664 36332 42218 48391 其他流动负债 72189 92026 112603 96363 114837 所得税 4652 4157 5405 6285 7069 非流动负债 50141 51995 44036 35565 26130 净利润 25277 27507 30927 35933 41322 长期借款 41298 42827 34869 26397 16962 少数股东损益 1066 284 1464 1486 1458 其他非流动负债 8842 9168 9168 9168 9168 归属母公司净利润 24211 27223 29462 34448 39863 负债合计 194459 236146 248994 235372 246482 EBITDA 36041 36066 40366 46208 52089 少数股东权益 5827 6721 8185 9671 11129 EPS（元） 3.47 3.90 4.22 4.93 5.71 股本 6972 7030 7030 7030 7030 资本公积 19640 22488 22488 22488 22488 主要财务比率 留存收益 79161 95041 112367 132640 155887 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 101669 117516 135727 160149 189589 成长能力 负债和股东权益 301955 360383 392906 405191 447200 营业收入(%) 7.1 2.2 10.3 10.0 9.5 营业利润(%) 16.1 6.1 14.7 16.3 14.7 归属于母公司净利润(%) 19.7 12.4 8.2 16.9 15.7 获利能力 毛利率(%) 28.9 25.1 24.8 27.0 28.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.7 9.6 9.4 10.0 10.6 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 23.5 22.1 21.5 21.2 20.6 经营活动现金流 38590 29557 39628 26850 48990 ROIC(%) 16.9 15.7 15.6 16.6 17.1 净利润 25277 27507 30927 35933 41322 偿债能力 折旧摊销 5168 3410 4904 5575 6197 资产负债率(%) 64.4 65.5 63.4 58.1 55.1 财务费用 -2232 -2638 -3696 -4821 -6633 净负债比率(%) -17.2 -14.9 -31.4 -36.5 -52.0 投资损失 -164 -2362 -1316 -1187 -1258 流动比率 1.5 1.3 1.3 1.4 1.5 营运资金变动 11800 1574 9380 -7928 10467 速动比率 0.7 0.8 0.8 0.9 1.0 其他经营现金流 -1260 2067 -572 -721 -1104 营运能力 投资活动现金流 -23108 -35311 -5306 -4839 -2942 总资产周转率 1.0 0.9 0.8 0.9 0.9 资本支出 3452 4657 1787 650 -1432 应收账款周转率 10.0 11.0 11.0 11.0 11.0 长期投资 -23605 -34800 -503 -523 -539 应付账款周转率 3.1 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 -43261 -65454 -4021 -4712 -4912 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3274 -756 -13108 -13615 -13225 每股收益(最新摊薄) 3.47 3.90 4.22 4.93 5.71 短期借款 4831 4242 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 5.53