煤、电产销同增，全产业链优势继续凸显

核心观点与关键数据

• 公司业绩：中国神华2024年半年度报告显示，公司实现营业收入1680.78亿元，同比-0.8%；归母净利润295.04亿元，同比-11.3%。主要原因是煤炭和电力价格下滑，但煤炭产销及物流货运量增加部分弥补了业绩下滑。
• 煤炭业务：上半年煤炭产销量分别增长1.6%和5.4%，平均售价同比-5.8%，主要受外购煤价格下行影响。长协占比86.1%，使售价相对稳定。煤炭分部毛利率28.3%，同比下降3.5个百分点。
• 电力业务：发电设备加权平均利用小时数下降6.5%，但发、售电量分别增长3.8%和3.9%。平均度电电价同比-3.3%。燃煤机组新增装机80兆瓦，光伏发电装机新增108兆瓦，总装机44822兆瓦，其中燃煤机组占比96.5%。
• 运输业务：铁路运输周转量增长7.3%，港口煤炭装船量增长7.1%，非煤货物运量增长11.5%。运输分部利润总额增长2.9%。
• 煤化工业务：受设备检修影响，聚乙烯、聚丙烯销售量分别下降18.3%和18.2%，煤化工分部利润总额同比-96.9%。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为2.92、2.93、2.99元，对应PE分别为13.8、13.7、13.4倍。考虑到下半年煤、电量价可能回升，公司经营业绩稳健，股息率具吸引力，且央企市值管理有助于估值提升，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：宏观经济增速不及预期、煤炭价格超预期下行、安全生产风险、电力需求不足、铁路、航运成本增加等。