煤稳电增，一体化优势继续加深

2025-03-25 刘贵军,胡博山西证券杜佛光

公司概况：新集能源作为安徽地区重要的煤电供应商，2024年实现营业收入127.27亿元，归母净利润23.93亿元，同比增长13.44%。
煤炭业务：煤炭产销稳定，原煤产量2152.22万吨，吨煤平均售价567.43元/吨，吨煤成本339.68元/吨，吨煤毛利227.76元/吨，毛利率提升。
电力业务：电力规模和电量增长明显，全年发电量129.72亿千瓦时，同比增长23.79%，主要受利辛电厂二期投产影响；平均上网电价406.5元/兆瓦时。
一体化优势：煤电一体化持续推进，电力板块煤炭消耗量约占公司产量约50%，计划2025年发电量增加24.11%，并筹备建设多个电厂项目。
财务表现：2024年总资产446.66亿元，同比增长23.07%；净资产155.56亿元，同比增长15.07%；经营活动产生的现金流量净额34.58亿元，同比下降8.91%。

投资建议：预计公司2025-2027年EPS分别为0.96元、0.99元、1.07元，对应PE分别为7.3倍、7.0倍、6.6倍，给予“买入-A”评级。
估值提升：看好央企市值管理纳入考核带来的估值提升空间。
风险提示：宏观经济增速不及预期、煤炭价格下行、火电利用小时数下降、电价下降、安全生产风险、资产注入进度不及预期等。