一季度煤降电增，全产业链布局优势继续凸显

中国神华公司研究概览

公司概况与市场表现

• 公司名称：中国神华（601088.SH）
• 评级：维持“增持-A”
• 市场表现：2023年5月15日收盘价为30.85元，年内最高/最低价格分别为35.53元/26.67元。流通A股占总股本的82.5%，流通市值约为5087.49亿元，总市值为6129.44亿元。

主要业务板块

• 煤炭业务：

  • 产量与销量：2023年3月，商品煤产量8010万吨，销量10760万吨。
  • 价格与成本：年度长协价格下降至497元/吨，月度长协价格上涨至891元/吨，现货价格为739元/吨。成本方面，煤炭业务成本增加，毛利率降低至34%。

• 电力业务：

  • 发电量与售电量：发电量51.71十亿千瓦时，售电量48.75十亿千瓦时，平均售价420元/兆瓦时。
  • 成本与利润：营业成本191.83亿元，毛利36.9亿元，毛利率16.1%，利润总额28.69亿元。

• 海运业务：

  • 收入与利润：铁路、港口、航运分别实现营业收入111.09亿元、16.08亿元、11.3亿元，毛利润分别为40.03亿、6.94亿、1.03亿元。

• 煤化工业务：

  • 业绩变动：营收15.22亿元，营业成本14.12亿元，毛利润1.1亿元，毛利率降至7.2%。

发展前景与策略

• 煤炭外延式增长：公司计划择机收购国家能源集团的煤炭相关资产，以平抑周期波动，增强抗风险能力。
• 电力板块展望：预计随着燃煤价格的合理回归和电价改革政策的持续落地，电力板块业绩有望继续改善。

投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为3.53元、3.81元、3.85元。
• 估值：对应5月15日收盘价，PE分别为8.7倍、8.1倍、8.0倍。
• 评级：继续给予“增持-A”投资评级。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增速不及预期。
• 价格风险：煤炭价格超预期下行。
• 安全风险：安全生产风险。
• 产能风险：产能核增不及预期。