中国石油2024H1业绩点评：油气生产结构优化，中期派息创同期最佳

股票研究/2024.09.03 油气生产结构优化，中期派息创同期最佳中国石油(601857) 石油/能源 ——中国石油2024H1业绩点评 孙羲昱(分析师) 杨思远(分析师) 陈浩越(研究助理) 021-38677369 021-38032022 021-38031035 sunxiyu@gtjas.comyangsiyuan026856@gtjas.comchenhaoyue028692@gtjas.com 登记编号S0880517090003S0880522080005S0880123070130 本报告导读： 公司2024年H1业绩以及分红符合预期，公司上半年上游板块增利，化工业务盈利提升。国内以及海外勘探业务加速推进。 投资要点： 维持增持评级，上调盈利预测：因公司持续降本增效，原油价格强于市场预期，我们上调公司2024/2025/2026年EPS为0.95/1.01/1.03元（原来为0.94/1/1.02元），综合考虑，我们采用EV/EBITDA估 值，可比公司EV/EBITDA平均为5.91，2024年预计公司EBITDA 为335899百万元，对应目标价为10.84元，我们下调公司目标价为 10.84元（原为12.37元），维持“增持”评级。 中报业绩符合预期：公司2024上半年实现归母净利886.1亿元，同比+3.9%，其中Q2实现归母净利润429亿元，同比+3.07%，环比-6.03%。公司中报业绩符合市场预期。此外，公司拟派发中期股息每 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 10.84 上次预测: 12.37 当前价格：9.01 交易数据 52周内股价区间（元）6.73-10.93 总市值（十亿元）1,649 总股本/流通A股（十亿股）183/162 流通B股/H股（十亿股）0/21 资产负债表摘要(LF) 股东权益（十亿元）1,490 每股净资产（元）8.14 市净率（现价）1.1 净负债率-1.29% 52周股价走势图 股0.22元，中期总派息额人民币402.6亿元，派息率为45.4%，中中国石油上证指数 期股息连续三年创历史同期最好水平。分板块来看，油气与新能源 /炼油/化工/销售/天然气销售经营利润分别为487/35.3/19.8/33.4/44.9 亿元，同比+9.38%/-61.24%/+159.0%/+19.8%/+12.7%。 上游板块增利，化工业务盈利能力提升：2024H1油气和新能源/化工板块经营业绩同比+9.38%/+159%。上游板块增利原因主要得益于油气产品价格上涨，2024H1布油均价84.26美元//桶，同比2023H1 的79.77美元/桶增加5.6%，2024H1油气产品价格变化增加收入 213.6亿元，油气产品销量变化增加收入16亿元。2024H1油气单位操作成本11.03美元/桶，同比2023H1的10.82美元/桶增加1.9%。化工板块2024H1改善明显。得益于化工品销量增加以及价格回暖2024H1经营利润增加32.9亿元。化工品销量增加增加收入149.8亿元，产品价格变化增加收入74.3亿元。 海内外业务加速推进，资本开支保证油气稳产：2024H1公司国内油 气勘探获得重大突破1项，重要发现3项，落实多个规模油气储量 区。公司海外业务持续推进。公司上游资本性支出保持稳定，2024H1资本性支出为人民币789.42亿元，同比-7.3%。其中油气和新能源板块资本性支出673亿元，占比85.4%。公司高强度上游资本性支出保障公司油气增储上产。 风险提示：原油价格大幅波动风险，化工品复苏低于预期。 41% 30% 19% 7% -4% -15% 2023-092024-012024-05 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 2% -9% 22% 相对指数 5% -0% 32% 相关报告 上游提质增效，化工板块扭亏增利2024.05.05 业绩符合预期，公司经营效率持续改善 2024.03.29 2023H1业绩创历史最佳，成品油销量高增 2023.09.04 三季度业绩好于预期2023.11.02 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,239,167 3,011,012 3,102,470 3,223,989 3,348,812 (+/-)% 23.9% -7.0% 3.0% 3.9% 3.9% 净利润（归母） 148,738 161,144 173,328 184,891 187,791 (+/-)% 61.4% 8.3% 7.6% 6.7% 1.6% 每股净收益（元） 0.81 0.88 0.95 1.01 1.03 净资产收益率(%) 10.9% 11.1% 11.0% 10.8% 10.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 10.99 10.14 9.43 8.84 8.70 各版块持续经营改善，单季度业绩创新高 2023.04.29 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A2023A 2024E2025E2026E 货币资金 225,049 269,873 420,570 634,642 833,448 营业总收入 3,239,1673,011,012 3,102,4703,223,9893,348,812 交易性金融资产 3,876 7,404 7,404 7,404 7,404 营业成本 2,527,9352,302,385 2,393,2302,483,2042,594,035 应收账款及票据 72,028 68,761 68,853 72,265 75,051 税金及附加 276,821 295,015 279,222 293,855 301,393 存货 167,751 180,533 174,464 182,879 192,455 销售费用 68,352 70,260 68,254 70,928 75,163 其他流动资产 145,163 131,949 137,571 138,807 141,123 管理费用 50,523 55,023 54,293 58,032 60,026 流动资产合计 613,867 658,520 808,8621,035,9961,249,481 研发费用 20,016 21,957 21,717 23,039 23,686 长期投资 269,671 280,972 283,972 290,001 296,778 EBIT 303,543 281,621 286,052 295,559 297,302 固定资产 463,027 468,178 480,067 475,580 481,760 其他收益 18,177 21,697 20,166 20,760 22,487 在建工程 196,876 197,433 150,113 110,482 82,720 公允价值变动收益 -2,464 2,008 0 0 0 无形资产及商誉 100,277 100,186 102,173 103,372 104,404 投资收益 -11,140 9,554 9,307 9,672 10,046 其他非流动资产1,026,9481,047,421 1,072,5721,072,5721,072,572 财务费用 19,614 18,110 4,218 2,082 -778 非流动资产合计2,056,7992,094,190 2,088,8962,052,0082,038,234 减值损失 -38,820 -28,993 -30,105 -30,126 -30,074 总资产2,670,6662,752,710 2,897,7583,088,0043,287,715 资产处置损益 905 496 931 322 335 短期借款 38,375 38,979 38,512 38,207 38,000 营业利润 242,564 253,024 281,834 293,477 298,081 应付账款及票据 304,747 309,887 306,002 320,053 335,918 营业外收支 -29,292 -15,566 0 0 0 一年内到期的非流动负债 70,561 117,816 100,680 100,680 100,680 所得税 49,929 57,167 70,458 73,369 74,520 其他流动负债 210,580 222,325 223,767 229,108 239,226 净利润 163,343 180,291 211,375 220,108 223,560 流动负债合计 624,263 689,007 668,960 688,049 713,824 少数股东损益 14,605 19,147 38,048 35,217 35,770 长期借款 169,630 126,165 114,165 102,165 90,165 归属母公司净利润 148,738 161,144 173,328 184,891 187,791 应付债券 52,848 17,033 17,033 17,033 17,033 租赁债券 118,200 113,438 119,438 125,438 131,438 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 171,309 176,446 180,207 180,207 180,207 ROE(摊薄,%) 10.9% 11.1% 11.0% 10.8% 10.1% 非流动负债合计 511,987 433,082 430,843 424,843 418,843 ROA(%) 6.3% 6.6% 7.5% 7.4% 7.0% 总负债 1,136,250 1,122,089 1,099,803 1,112,892 1,132,667 ROIC(%) 11.7% 10.5% 9.8% 9.4% 8.8% 实收资本(或股本) 183,021 183,021 183,021 183,021 183,021 销售毛利率(%) 22.0% 23.5% 22.9% 23.0% 22.5% 其他归母股东权益 1,182,8451,263,389 1,392,6751,534,6151,678,781 EBITMargin(%) 9.4% 9.4% 9.2% 9.2% 8.9% 归属母公司股东权益 1,365,8661,446,410 1,575,6961,717,6361,861,802 销售净利率(%) 5.0% 6.0% 6.8% 6.8% 6.7% 少数股东权益 168,550184,211 222,259257,476293,246 资产负债率(%) 42.5% 40.8% 38.0% 36.0% 34.5% 股东权益合计 1,534,4161,630,621 1,797,9551,975,1122,155,048 存货周转率(次) 16.2 13.2 13.5 13.9 13.8 总负债及总权益 2,670,6662,752,710 2,897,7583,088,0043,287,715 应收账款周转率（次） 51.9 42.8 45.1 45.7 45.5 总资产周转周转率（次） 1.3 1.1 1.1 1.1 1.1 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.6 2.8 1.6 1.6 1.6 经营活动现金流 393,768 456,596 280,444 289,719 299,674 资本支出/收入 7.5% 9.4% 1.5% 0.7% 1.4% 投资活动现金流 -232,971 -255,789