万物云（2602.HK）业务结构持续优化，中期派息超预期

业务结构持续优化，中期派息超预期 投资要点 西 南证券研究院 分析师：李艾莼执业证号：S1250525070004电话：17396222897邮箱：liac@swsc.com.cn 循环型业务压舱石作用稳固，存量市场拓展能力强劲。2025H1，公司循环型业务实现收入163.1亿元，同比增长9.5%，占总收入比重提升5.2pp至89.9%，毛利率为12.9%，同比基本持平。其中，1）受益于万科物业品牌市场化拓展能力，住宅物管服务收入102.8亿元，同比增长10.4%。截至2025/6/30，在管住宅项目的饱和收入281.3亿元，同比+7.4%；合约住宅项目饱和收入337.2亿元，同比+5.9%。2）物业及设施管理服务收入51.7亿元，同比增长7.7%。3）BPaaS解决方案业务收入8.6亿元，同比增长9.0%，新增客户包括头部保险企业、头部能源企业、知名通信企业、头部汽车企业等。 “蝶城+、企服+、生态+”战略深化，新增长引擎动力强劲。2025H1，公司累计完成300个蝶城的提效改造，覆盖1688个项目，实现提效2.3亿元，新获取项目年化饱和收入6.7亿元，同比+31.5%。居住相关资产服务实现收入8.6亿元，同比+39.6%，其中自营装修业务新签合同额2.7亿元，同比+50.0%；房屋修缮业务收入2.3亿元，同比+95.0%。在“企服+”战略下，公司通过整合能源管理、远程共享服务等企业增值能力构筑B端业务护城河，AI数据服务赋能B端业务多元增长，企业远程运营服务收入达6.2亿元，同比增长14.1%，毛利率33.5%，成为新的盈利增长点，未来将拓展智能金融、医疗等新兴领域。 数据来源：聚源数据 科技赋能降本增效，费用管控成果突出。2025H1，公司通过AI与自动化技术重构中后台运营体系，在合同管理、人力资源等多个场景实现效率提升。行政开支占比4.9%，同比降低-0.6pp，盈利能力得到有效提升。 相 关研究 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润复合增速为12.1%。考虑到公司在存量市场的强劲拓展能力、高附加值资产服务的快速成长，叠加持续优化的业务结构与慷慨的股东回报政策，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响居民支付能力风险、新业务拓展不及预期风险、AIoT等业务市场竞争加剧风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025