24H1业绩略有承压，加强单店提质增效

周大生2024年上半年业绩承压，金价上涨带动毛利率提升，但费用投放拖累利润表现。

1）业绩概览：24H1营收81.97亿（+1.52%），归母净利润6.01亿（-18.71%），扣非归母净利润5.85亿（-17.28%）；毛利率18.4%（-0.1pct），期间费用总额6.05亿（+35.04%），其中销售费用5.29亿（+32.96%），销售费用率6.5%（+1.5pct）。主要费用增长来自门店扩张和广告投放，未来有望放缓。

2）分季度：24Q2营收31.26亿（-20.9%），归母净利润2.60亿（-30.5%），受金价波动和淡季影响，但投资性消费增长。

3）分渠道：线下门店扩张稳定，单店营收承压：

• 加盟店：营收59.3亿（-0.74%），门店4887家（+112家），单店营收123.48万（-9.4%），单店毛利16.62万（-16.67%）。
• 自营店：营收9.63亿（+16.35%），门店343家（+12家），单店营收284.96万（-6.72%），毛利74.19万（-8.08%）。
• 线上：营收11.91亿（+3.09%），毛利3.57亿（+23.61%），主要来自一口价镶嵌和银饰增长。

4）分品类：素金承压、镶嵌调整、其他高增：

• 素金首饰：收入69.6亿（+3%），毛利率9.79%（+1.08%），金价上涨带动，线下黄金表现强于镶嵌。
• 镶嵌首饰：收入3.7亿（-29%），深度调整，加盟商补货意愿低。
• 其他首饰：收入2.9亿（+66%），时尚银饰等高毛利产品增长，非黄金占比达40%。

5）投资建议：周大生逐步消化压力，以素金为特色推进黄金新产品，加速品牌巩固，渠道革新释放弹性。公司派发现金股利3.26亿（占净利润54.14%）。预计2024-2026年收入177/198/213亿元，归母净利润13.7/15.1/16.5亿元，PE 8.42倍。

6）风险提示：消费不及预期、渠道拓店受阻、加盟商管理不善。