国君宏观|“抢出口”:历史复盘与前景展望

摘要： 上届特朗普任期内对中国提出4张加征关税清单，9成出口产品曾面临关税威胁，6成产品关税加征落地。复盘2017-2019年特朗普任期内美国对中国加征关税的历程，有两点特征： 关税加征通常经历：贸易调查/口头威胁→官方书面声明→正式落地。官方声明至正式落地时间在1个季度内，贸易调查或口头威胁距离正式落地时间跨度则最长可达1年； 关税加征的优先级排序是：首先是电子、电力设备、机械设备等高技术产品或资本品，其次是化工、橡胶等中间品与地产后周期类消费品，最后是纺织服装等劳动密集型产品。 4张清单看“抢出口”的三条经验规律： 1）频率方面，抢出口现象在4张清单中普遍存在； 2）节奏方面，关税威胁落地后1个季度内及关税措施生效前1个季度内可能出现较为显著的抢出口，前者概率更高。 3）程度方面，抢出口带来环比增速较季节性的提升十分显著，开始抢出口的月份环比强于季节性10个点以上，高者达20个点。 行业视角观察“抢出口”。参照海关总署分类标准对HS8位编码10000+商品进行重分类，再将同类商品聚合到统计局口径工业行业中，我们发现三个重点特征： 1）电子、家电、纺服是抢出口现象最为显著的三个行业。主因或是这三大行业中美相互贸易依赖程度较高、可替代性较低。 2）纺服是抢出口的“排头兵”，抢出口最为迅速、集中。在关税威胁后的下一个月纺服立刻出现显著抢出口，且仅持续一个月。 3）电子和家电抢出口的幅度则最强，具有连续几个月大超季节性的现象。主因美对中具有较强的进口依赖和制造业回流诉求。 本轮抢出口的观察与展望： 1）当前并未出现显著的抢出口现象。7月前出口商得到关税威胁的信号并不清晰，中国对美出口的环比来看也基本遵循季节性水平，说明暂未出现抢出口现象，出口韧性主因海外基本面。 2）List4A、4B可能是加征的重点且落地较为迅速，若后续出现中美贸易磋商加关税节奏或放缓。若特朗普当选，大概率在2025年起渐进式地提出关税措施，由于一阶段贸易协定未完成目标，List4A和List4B的加征可能较早声明并迅速落地；而进一步的加征则需要关注中美之间是否开启磋商谈判，如有，或将延缓加征节奏，为抢出口带来更充裕的时间窗口。 3）特朗普若当选则当选日起至落地前均为抢出口的窗口期，关注纺服、计算机电子设备、家电等行业的抢出口行为。 风险提示：理论对历史事实的解释不完备，脱钩断链导致贸易关系发生深层次改变。 文章来源 本文摘自：2024年8月30日发布的《“抢出口”：历史复盘与前景展望》黄汝南，资格证书编号：S0880523080001 刘姜枫，资格证书编号：S0880123070128汪浩，资格证书编号：S0880521120002 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明