“抢出口”订单出运继续支撑出口——对1-2月外贸数据的思考与未来展望

“抢出口”订单出运继续支撑出口——对1-2月外贸数据的思考与未来展望 |报告要点 季节性调整后，我国1-2月以美元计价的出口金额环比下滑1.9%，但考虑到12月出口有超季节性的环比回升（+2.5%），1-2月出口的整体表现其实并不算弱。就绝对水平而言，1-2月的出口规模仍处于近两年来的历史高位，表明“抢出口”订单的出运可能仍在持续，出口仍有较强韧性。展望未来，考虑外贸订单的生产与运输周期，我们认为，此前签订的“抢出口”订单有望继续对一季度的出口构成支撑。但中期而言，综合考虑关税影响、海外库存偏高以及2024年高基数的影响，我们认为今年出口或仍面临下行压力，出口拐点可能在二季度左右出现。 |分析师及联系人 方诗超王博群SAC：S0590523030001 SAC：S0590524010002 宏观专题 “抢出口”订单出运继续支撑出口——对1-2月外贸数据的思考与未来展望 1-2月出口环比回落，但规模仍在历史高位 相关报告 1-2月中国出口同比增速为2.3%（美元计价，下同），较12月（10.7%）回落8.4个百分点。季节性调整后，1-2月平均的出口规模较12月环比下滑1.9%，表明1-2月出口有超季节性的环比回落。但是，考虑到12月出口有超季节性的环比回升（+2.5%），1-2月出口的整体表现其实并不算弱。就绝对水平而言，1-2月的出口规模仍处于近两年来的历史高位，仅次于2024年的10月与12月，以及2023年3月，表明“抢出口”订单的出运可能仍在持续，出口仍有较强韧性。 1、《政策目标总体符合预期——2025年全国两会点评》2025.03.052、《2月PMI季节性回升——对2月PMI和高 频 数 据 的 思 考 及 未 来 经 济 展 望 》2025.03.03 原材料出口相对较强 从结构上来看，季节性调整后，1-2月多数商品的平均出口规模较12月有所回落，其中农产品、机电、轻工、高新技术产品出口分别环比下滑13.1%、3.5%、7.2%、16.6%，只有原材料出口环比回升（+3.7%）；我国对多数主要贸易对象的出口也有所回落，其中对美国、欧盟、东盟、韩国的出口环比分别下降4.7%、2.7%、4.1%、17.2%（前值+4.0%、+6.5%、+4.2%、+20.8%）；对巴西、俄罗斯的出口也进一步回落；只有对中国香港、印度的出口有明显回升，环比分别增长18.5%、5.2%。 1-2月进口超季节性回落 1-2月进口同比增速为-8.4%，较12月（1.0%）下滑9.4个百分点。季节性调整后，1-2月平均进口规模较12月环比下降6.6%（前值+4.6%）。主要进口商品中，多数商品的进口都较12月环比回落，产成品中，机电、高新技术产品的进口分别环比下滑2.1%、0.8%（前值+5.4%、+4.8%）；农产品进口也环比下降4.5%；大宗原材料进口总体回落，其中铁矿砂、铜矿砂、未锻轧铜及铜材的进口分别环比下降20.7%、6.3%、10.7%，只有原油、成品油进口明显反弹，分别环比增长1.9%、8.1%。 “抢出口”订单出运或继续支撑一季度出口 尽管1-2月出口规模在季节性调整后环比回落，但其绝对规模仍处于近几年的历史高位，表明“抢出口”订单的出运可能仍在持续。考虑外贸订单的生产与运输周期，我们认为，此前签订的“抢出口”订单的出运有望继续对一季度的出口构成支撑。但中期而言，综合考虑关税扰动、海外库存偏高以及2024年高基数的影响，我们认为今年出口或仍面临下行压力，出口拐点可能在二季度左右出现。进口方面，随着政策加强超常规逆周期调节，今年内需有望加快修复，并带动进口回升。 风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致，地缘政治恶化超预期。 扫码查看更多 正文目录 1.1-2月出口高位回落.................................................41.11-2月出口规模仍在历史较高水平...............................41.2原材料出口相对较强..........................................51.3对转口贸易对象出口保持韧性..................................62.1-2月进口超季节性回落.............................................82.11-2月进口环比下降...........................................82.2多数商品进口回落............................................93.“抢出口”因素或继续支撑一季度出口..................................113.1“抢出口”订单出运仍在持续....................................113.2出口拐点或在二季度.........................................123.3进口有望随内需修复回升.....................................144.风险提示.........................................................15 图表目录 图表1：中国出口同比增速（美元计价）..................................4图表2：中国出口金额（季调）..........................................5图表3：轻工产品出口金额（季调）......................................6图表4：高科技和机电产品出口金额（季调）..............................6图表5：部分机电产品出口金额（季调）..................................6图表6：农产品和原材料的出口金额（季调）..............................6图表7：对发达国家与地区的出口（季调）................................7图表8：对主要新兴市场国家与地区的出口（季调）........................7图表9：中国进口同比增速（美元计价）..................................8图表10：中国进口规模（季调）.........................................9图表11：主要产品进口金额环比（季调）................................10图表12：主要产成品进口规模（季调）..................................10图表13：原油与成品油进口规模（季调）................................10图表14：铜材、铜矿砂与铁矿砂进口规模（季调）........................11图表15：农产品进口规模（季调）......................................11图表16：PMI分项指数较上月变动的情况................................12图表17：新兴市场进口中的中国份额....................................13图表18：美国盟友进口中的中国份额....................................13图表19：主要国家与地区出口：中国的份额..............................13图表20：美国零售商库销比处于近三年来的相对高位......................14图表21：今年财政赤字率目标上升1个百分点............................14图表22：今年安排专项债规模增加......................................14 1.1-2月出口高位回落 1-2月我国以美元计价的出口在季节性调整后环比回落，但其绝对规模仍处于近两年来的历史高位。 1.11-2月出口规模仍在历史较高水平 1-2月中国出口同比增速为2.3%（美元计价），较12月（10.7%）回落8.4个百分点。季节性调整后，1-2月平均的出口规模较12月环比下滑1.9%（前值+2.5%），表明1-2月出口有超季节性的环比回落。 但是，考虑到12月出口有超季节性的环比回升，1-2月出口的整体表现其实并不算弱。就绝对水平而言，1-2月的出口规模仍处于历史相对高位，在近两年范围内仅次于2024年的10月与12月，以及2023年3月。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 1.2原材料出口相对较强 季节性调整后，多数商品在1-2月平均的出口规模都较12月有一定回落，只有原材料出口有所回升。 具体而言，经过季节性调整后，在1-2月： 农产品出口在12月的大幅回升后明显回落（环比-13.1%，前值+10.0%）。 原材料出口有所回升（环比+3.7%，前值-19.4%）。 机电产品出口有一定下滑（环比-3.5%，前值+0.7%）。 其中，集成电路的出口明显反弹，较12月环比增长7.9%（前值-3.0%）；汽车、医疗仪器及器械的出口在上月的反弹后明显回落，分别环比下滑9.5%、7.3%（前值分别为+13.8%、+8.8%）。 轻工产品出口有所放缓（环比-7.2%，前值+5.4%）。 其中，家电家具等地产后周期产品、鞋服箱包等出行相关产品、纺织纱线产品的出口规模都有明显回落，分别环比下降10.0%、7.8%、5.3%（前值分别为+13.3%、+3.7%、+4.3%）。 高新技术产品出口也明显回落（环比-16.6%，前值-0.9%）。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 1.3对转口贸易对象出口保持韧性 季节性调整后，1-2月我国对多数主要贸易对象的出口都较12月有所回落，只有对中国香港、印度的出口有明显回升。 具体而言，经过季节性调整后，1-2月我国对主要贸易对象的出口情况分别是： 对发达经济体的出口普遍回落（环比-3.3%，前值+3.9%）。 其中，对美国、欧盟的出口都有一定回落，环比分别下滑4.7%、2.7%（前值+4.0%、 +6.5%）；对日本出口继此前两个月的连续下滑后有所企稳，环比增速为-0.2%（前值-4.3%）。 对转口贸易对象的出口总体基本保持平稳（环比-0.4%，前值+4.2%）。 其中，对中国香港的出口大幅反弹，环比增长18.5%（前值-3.9%）；对韩国的出口在12月的大幅回升后回落，在1-2月环比下滑17.2%（前值+20.8%）；对东盟出口也在连续三个月的增长后有所回落，环比下降4.1%（前值+4.2%）。 对其他新兴经济体的出口总体有所回落（环比-1.5%，前值-1.2%）。 其中，对印度出口有明显反弹，环比增长5.2%（前值-1.0%）；对巴西、俄罗斯的出口都有所回落，分别环比下滑2.4%、8.2%（前值分别为-2.0%、-0.9%）。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 2.1-2月进口超季节性回落 1-2月平均的进口规模在季调后较12月环比下滑6.6%（前值+4.6%）。季节性调整后，多数主要进口商品较12月回落，只有原油和成品油的进口明显回升。 2.11-2月进口环比下降 1-2月进口同比增速为-8.4%（美元计价），较12月（+1.0%）下滑9.4个百分点。从剔除基数影响的