国君宏观|抢出口势大力沉韧性足

12月出口同比增速10.7%（上月6.7%），环比动能处于近五年最高水平，强于市场预期。结构上： 从出口国来看，对美国和东盟国家的出口增速较有韧性，对其他国家地区的出口则是整体出口增速回落的核心拖累。 从主要出口商品来看，农产品、劳动密集型产品的出口增速提升较多，高新技术产品出口增速回落。此外成品油和铝材出口增速回落较多，则主要受到降低出口退税政策落地的影响。 12月出口环比动能较强的主因是抢出口加力扩围，持续的以价换量则是次要原因。 2024年下半年以来美国和全球PMI回落，但出口价格的持续负增以价换量支撑中国出口增速保持韧性，因此12月全球PMI回落并未对中国对美国外的国家出口造成显著负面影响。 对美出口环比增速再度强于季节性反抢出口品类扩大、力度增强。在11月对美出口环比增速已经超季节性2.7个百分点的背景下，12月对美出口增速再度强于季节性3.5个百分点，说明12月对美抢出口行为扩大到更多行业。 抢出口现象短期内具有持续性，不排除进一步加力扩围的可能。在抢出口的逻辑已经被数据证实的背景下，抢出口的持续性值得关注。从历史经验来看，一方面，抢出口自开始后往往持续到关税威胁落地当月方止；另一方面，抢出口带来的环比强于季节性幅度通常在10个点以上，2024年11月、12月合计并未达到这一经验值。即后续抢出口具有一定持续性，表现在出口增速较高，不排除2025年1月对美出口环比增速再度显著超季节性。 2024年净出口对GDP的拉动显著，2025年人民币计价出口有望维持韧性。2024年货物与服务净出口有望拉动GDP增速1.4个百分点。展望2025年，一季度内抢出口预计仍强，中期看转口贸易的存在仍将支持中国出口，此外两点关键因素可能导致人民币计价的出口增速超预期：一是人民币汇率在近期的快速贬值，将导致人民币计价的出口增速可能较美元更具韧性；二是人民币计价的出口价格有望跟随中国PPI在2025年出现一定回升，二者都有利于支撑2025年全年出口增速与出口商营业收入增速。 风险提示：全球经济波动加大；外部不确定性因素增多。 文章来源 本文摘自：2025年01月13日发布的《抢出口势大力沉韧性足》黄汝南，资格证书编号：S0880523080001刘姜枫，资格证书编号：S0880123070128汪浩，资格证书编号：S0880521120002 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明