家电：政策落地，以旧换新初见成效

2024年09月02日 家电 证券研究报告 政策落地，以旧换新初见成效 投资评级领先大市-A维持评级 事件：近日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》。湖北省为落实文件精神，于8月7日率先印发家电以旧换新活动细则。此后，青海省、天津市、海南省等省市家电以旧换新方案陆续落地。我们认为，各地政策方案正加速出台，补贴标准持续加码，有望带动家电更新需求集中释放，提振家电消费景气。998345847 多地进一步扩充补贴品类，加码补贴力度：对比各地落地的政策细则（见表1），我们发现：1）补贴范围方面，在中央政策规定的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品基础上，多地进一步扩充补贴厨卫电器、家居清洁电器等品类。例如，湖北省在家装厨卫补贴细则中增加了洗碗机、扫地机、吸尘器等15类产品；青海省方案新增洗碗机、智能门锁、扫地机等9类产品。2）补贴标准方面，各地补贴标准基本与中央政策一致，即对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准产品，补贴售价的15%；对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外补贴售价的5%。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。另外，重庆市、吉林省方案要求参与企业叠加补贴2%、5%。与上半年的补贴标准相比，各地新一轮补贴力度基本均有所加码。例如，湖北省上一轮补贴标准为售价的10%，且未区分能效档位差异。整体来看，多地新一轮补贴方案进一步扩充补贴品类，强化补贴力度，且向高能效产品倾斜。 李奕臻分析师SAC执业证书编号：S1450520020001liyz4@essence.com.cn 多地活动以线下为主，参与方式简单便捷：综合各地以旧换新活动方式，多地活动在线上、线下均可参与，但线下活动参与的品牌和产品相对更多。各省基本都上线了微信小程序或APP供消费者领取补贴资格，再通过线上指定平台或线下门店完成购买，活动参与方式较简单便捷。例如，湖北省消费者可在“湖北省以旧换新公共服务平台”微信小程序提交收旧申请，获得补贴券后到线下指定门店、“美的智慧家会员店”微信小程序、苏宁易购APP购买，直接享受立减补贴。另外，湖北对旧机的回收价格相对低于家电企业回收价格。例如，湖北省回收旧机补贴标准为：空调回收单价80-400元；冰箱35-40元；洗衣机20-40元（见图1）。而据格力以旧换新活动细则显示，格力对格力牌空调回收价格为240-1000元，对非格力牌空调的补贴金额为220-800元。 余昆分析师SAC执业证书编号：S1450521070002yukun@essence.com.cn 陈伟浩分析师SAC执业证书编号：S1450523050002chenwh3@essence.com.cn 相关报告 九号公司：规模效应体现，Q2单季度盈利能力大幅提升2024-08-07国 投 证 券 消 费 一 周 看 图2024W302024-07-27以旧换新支持政策出台，利好家电更新需求2024-07-26Q2重仓家电比例提升，白电、小家电获增配2024-07-23Mini LED加速渗透，拐点已现2024-07-07 湖北、天津等地设定参与商户资质要求，家电龙头有望受益：湖北省方案要求零售商户具有3个自然月的资金垫付能力、获得品牌企业授权承诺函等条件，且优先选择能提供不低于政府补贴同等金额的商户。天津市方案要求商户年主营业务销售额不低于500万元。吉林省方案要求销售企业应具有较强实力、信誉好、销售网络健全。根据湖北省公布的情况来看（见图2），前三批活动 参与门店共计3028家，其中家电龙头参与的门店数量领先，格力、美的系、海尔系门店占活动总门店数量的29.2%。我们认为，家电龙头门店布局广泛，经销商实力更强，有望更受益于各地新一轮补贴政策。 湖北地区补贴政策成效显著：对比奥维云网统计的湖北地区和全国的家电销售数据（见表2、表2），我们发现，补贴活动启动后的三周，湖北地区大部分家电品类销量增速较7月增速有显著提升，而且活动三周的销量增速明显好于同期的全国销量增速，其中空调、集成灶、干衣机、油烟机等品类销售增长领先。据奥维云网数据显示，2024W32-W34(2024年8月5日-2024年8月25日)湖北地区空调、集成灶、干衣机、油烟机品类线下销售额YoY+76.8%、+61.7%、+40.8%、+36.0%。我们认为，本轮补贴政策覆盖范围较广，补贴力度加码，随着后续更多省份陆续落地补贴细则，有望明显提振大家电消费需求。 投资建议：各地以旧换新政策细则陆续落地，有望带动家电更新需求集中释放。补贴政策对高能效等级家电的补贴力度更大，且多地对参与商户提出资质要求。家电龙头企业的高能效产品销量占比更高，门店布局广泛，经销商实力更强，预计将更受益于政策。我们推荐家电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信视像、海信家电、老板电器、华帝股份。家电产品销量提升有望带动上游零部件订单增长，且与高能效产品相关的电子膨胀阀等零部件将受益，推荐家电零部件龙头三花智控、盾安环境。 风险提示：政策执行效果不及预期，原材料价格大幅上涨，地产政策变化风险，人民币大幅升值 行业评级体系 收益评级： 领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上；同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034