家电行业周报（24年第37周）：8月家电零售环比回暖，全国大部分省市均已落地家电以旧换新细则

本周研究跟踪与投资思考：8月家电社零明显回暖，当月同比增长3.4%。白电线上线下零售表现环比7月也有明显改善，其中空调增长超10%。全国大部分省市均已出台家电以旧换新政策实施方案，有望带动家电需求释放。 8月家电零售止跌回升，白电线上线下零售表现回暖。据统计局数据，8月我国家电和音像器材类限额以上零售额718亿元，同比增长3.4%，增速环比7月（-2.4%）明显改善。奥维云网监测数据显示，8月我国家电零售情况同样环比回暖，其中白电表现最为明显。8月我国空调线上线下零售额同比分别+18.2%/+13.0%，在部分地区高温天气及以旧换新的带动下迎来良好增长； 冰洗线上线下零售额预计同比小幅下降，但环比7月均有明显改善。传统大厨电线下零售表现有所好转，厨房小家电需求依然承压。扫地机器人延续良好增长趋势，8月线上线下零售额同比分别+11.1%/+30.7%。 大部分省市均已落地家电以旧换新细则，期待政策效果释放。截至9月17日，全国已有约30个省市自治区发布家电以旧换新细则，对具体补贴品类及幅度、实施方式等做出具体规定，其中绝大部分已经开始实施。 根据目前各省市公布的参与商家及8月家电零售表现来看，预计白电在家电以旧换新当中较为受益。其次，已公布细则的省市中，超过20个对中央规定的8大家电品类以外的家电品类进行补贴，显示出更地促进家电消费的积极意愿。而且，部分企业如格力等，全国消费者在其官方小程序上同样能参加以旧换新活动，方便消费者的选购。随着各地以旧换新政策的深入实施，政策效果有望逐步得到释放，拉动我国家电需求。 家电8月出口额增长12%，外销延续良好增长。据海关总署发布的数据，8月我国家电出口额达到644.1亿元，同比增长11.6%；以美元计算，出口额为90.3亿美元，同比增长12.0%；出口量为4.2亿台，同比增长17.7%。在海运费相对不高的背景下，我国家电产业出口的竞争优势显著，外销持续实现良好增长。复合3年来看，8月家电外销额（人民币口径）较2021年8月复合增长4.8%，排除海外库存扰动带来的基数影响，我国家电外销增长相对稳健，外销需求并未透支，预计后续仍能实现平稳增长。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+1.67%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.8%、+1.4%至9203/2421美元/吨；本周冷轧价格周环比-1.4%至3560元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别-2.60%/-7.57%/-7.86%。海外天然气价格：周环比+5.5%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL智家；厨电推荐老板电器；小家电推荐新宝股份、石头科技、小熊电器。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 Q2我国家电内销延续刚需稳健、可选承压的态势，外销维持较高景气。下半年随着国内以旧换新政策效果陆续释放，内销需求有望积极改善；外销随着海外降息及终端需求恢复增长，有望延续增长态势。盈利受益于降本增效的持续推进及以旧换新政策有助于高能效产品销售，预计利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 分板块看，Q2白电内销稳健、外销景气较高，盈利持续提升，后续有望受益于家电以旧换新政策，保持业绩稳健增长。厨电受地产及消费环境影响，Q2经营较为承压，下半年以旧换新政策带动下有望回归稳定。小家电营收在外销的带动下依然实现稳健增长，Q2盈利有所承压。照明及零部件板块Q2营收及业绩增速有所放缓，期待外延业务持续贡献增长动能。 在家电内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，我们建议积极布局内销以旧换新政策最为受益、估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间的白电龙头，向上具备降本提效带来的盈利韧性和需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM业务持续发力的美的集团、效率持续优化的海尔智家、外销高景气内销持续增长的TCL智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、股权激励落地基本面向上的海信家电。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器烟灶主业表现稳定，凭借在洗碗机等二三品类上的持续开拓，有望保持稳健增长。在当前以旧换新政策刺激换新需求、地产受地产托底的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 小家电板块推荐海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份，精品化战略及内部经营调整卓有成效、需求企稳盈利修复的小熊电器，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技。 零部件板块，推荐家电主业开拓新客户新业务、汽车零部件业务持续放量的德昌股份。 （2）分板块观点与建议 白电：在内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，看好白电持续的稳健增长和高股息回报，推荐海外自有品牌和2B业务双轮驱动、经营活力强的美的集团，内外销稳健增长、效率持续改善的海尔智家，外销迎恢复、内销持续增长、发力智能家居多品类业务的冰箱出口龙头TCL智家，受益于空调景气改善、渠道改革持续推进的格力电器，外销高景气、内销较快增长、汽零盈利稳步改善的海信家电。 小家电：推荐海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，精品化战略及内部经营调整卓有成效、需求企稳盈利修复的小熊电器，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份。 厨电：推荐主业稳步恢复、估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 2、本周研究跟踪与投资思考 8月家电社零回暖，当月同比增长3.4%。根据奥维云网的数据，8月白电的线上线下零售环比7月均有明显改善，其中空调受益于局部高温及以旧换新政策补贴，8月线上/线下零售额同比分别+18.2%/+13.0%。 截至目前，全国大部分省市均已出台家电以旧换新政策实施方案，且超过20个省市在中央8大类补贴品类的基础上新增其他家电品类进行补贴。各省市家电以旧换新政策的落地实施，有望充分刺激家电换新需求，带动家电消费规模的增长，看好白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电，厨电龙头老板电器等。 2.1 8月家电零售止跌回升，白电线上线下零售表现回暖 8月我国家电社零增速在历经两个月的同比下滑后迎来止跌回升，家电零售监测数据同样有所回暖。据统计局数据，8月我国家电和音像器材类限额以上零售额718亿元，同比增长3.4%，增速环比7月（-2.4%）明显改善。奥维云网监测数据显示，8月我国家电零售情况同样环比回暖，其中白电表现最为明显。8月我国空调线上线下零售额同比分别+18.2%/+13.0%，在部分地区高温天气及以旧换新的带动下迎来良好增长；冰洗线上线下零售额预计同比小幅下降，但环比7月均有明显改善。传统大厨电线下零售表现有所好转，厨房小家电需求依然承压。扫地机器人延续良好增长趋势，8月线上线下零售额同比分别+11.1%/+30.7%。 图1：8月我国社零表现稳健 图2：8月家电社零增速环比明显改善 图3：空调8月线上线下零售表现明显回暖 图4：冰箱8月零售表现有所改善 图5：洗衣机8月零售表现环比好转 图6：油烟机8月线下零售表现改善 图7：燃气灶8月线下零售增速环比回暖 图8：洗碗机8月线下零售表现好转 图9：扫地机8月线上线下零售额实现较快增长 图10：洗地机8月线下零售额同比小幅增长 2.2大部分省市均已落地家电以旧换新细则，期待政策效果释放 截至9月17日，全国已有约30个省市自治区发布家电以旧换新细则，对具体补贴品类及幅度、实施方式等做出具体规定，其中绝大部分已经开始实施。根据目前各省市公布的参与商家及8月家电零售表现来看，预计白电在家电以旧换新当中较为受益。其次，已公布细则的省市中，超过20个对中央规定的8大家电品类以外的家电品类进行补贴，显示出更地促进家电消费的积极意愿。而且，部分企业如格力等，全国消费者在其官方小程序上同样能参加以旧换新活动，极大方便消费者的选购。随着各地以旧换新政策的深入实施，政策效果有望逐步得到释放，拉动我国家电需求实现积极增长。 表1：全国大部分省市均已推出家电以旧换新细则 2.3家电8月出口额增长12%，外销延续良好增长 8月我国家电出口量增长12%，出口额增长12%（人民币口径），外销保持良好增长。据海关总署发布的数据，8月我国家电出口额达到644.1亿元，同比增长11.6%； 以美元计算，出口额为90.3亿美元，同比增长12.0%；出口量为4.2亿台，同比增长17.7%。在海运费相对不高的背景下，我国家电产业出口的竞争优势显著，外销持续实现良好增长。复合3年来看，8月家电外销额（人民币口径）较2021年8月复合增长4.8%，排除海外库存扰动带来的基数影响，我国家电外销增长相对稳健，外销需求并未透支，预计后续仍能实现平稳增长。 图11：8月我国家电外销出口额增长12%（美元口径） 图12：8月家电出口额增长12%（人民币口径） 图13：8月我国家电出口量增长18% 图14：我国家电出口均价（美元计价）有所下降 3、重点数据跟踪 3.1市场表现回顾 本周家电板块-0.56%；沪深300指数-2.23%，周相对收益+1.67%。 图15：本周家电板块实现正相对收益 3.2原材料价格跟踪 金属价格方面，本周LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.8%、+1.4%至9203/2421美元/吨；冷轧板价格（上海:价格:冷轧板卷(1.0mm)）周环比-1.4%至3560元/吨。 图16：LME3个月铜价本周上涨 图17：LME3个月铜价快速上涨后回落反弹 图18：LME3个月铝价格本周上涨 图19：LME3个月铝价小幅震荡 图20：冷轧价格本周价格下降 图21：冷轧价格高位回调后震荡下降 3.3海运及天然气价格跟踪 海运价格自2022年8月以来高位持续回落，近期底部快速回弹后有所回落。本周出口集运指数-美西线为1336.62，周环比-2.60%；美东线为1500.4，周环比-7.57%；欧洲线为3017.44，周环比-7.86%。 海外天然气价格自2020年底开始攀升，近期回落后保持震荡。本周海外天然气价格（此处以路易斯安那州亨利港天然气现货价代表）周环比+5.5%至2.21美元/百万英热单位。 图22：海运价格大幅回落后底部反弹后有所下降 图23：天然气价格本周上涨 4、家电公司公告与行业动态 4.1公司公告 【美的集团】公司H股挂牌并上市交易，以每股H股发售价54.80港元计算，经扣除全球发售相关承销佣金及其他估计费用后，并假设超额配售权未获行使，公司将收取的全球发售所得款项净额估计约为306.73亿港元。 4.2行业动态 【奥维云网：小家电市场洞察：单品细分还是功能集成？从品类关系看电热锅发展趋势】2024年上半年厨房小家电市场“喜忧参半”：奥维云网（AVC）推总数据显示，2024年1-6月厨房小家电全渠道零售额261亿元，同比下降5.4%，零售量13149万台，同比上涨0.4%，量涨额跌的结果一方面表明消费者需求仍在，另一方面也反映出理性消费主导下行业的价格竞争更加激烈，消费者对低价产品有更明显的倾向性。 从品类发展的角度，我们发现电饭煲、电磁炉、电压力锅、电水壶等刚需品类保有量高、需求饱和，后续发展以换新为主；破壁机、电烤箱、空气炸锅等受到同类型产品的替代、高基数的影响，需求疲软。电热锅在众多品类中脱颖而，表现相对优异，据奥维云网（AVC）推总数据，2024年上半年电炖锅全渠道零售额同比增长14.6%，电蒸锅同比增长4.6%。从烹饪场景看，以“煎炒蒸煮”为核心功能，行业衍生出了满足不同需求人群和需求场景的电热锅产品矩阵，电蒸锅、电炖锅、电火锅、电煮锅、多功能锅预计2024年销售额53亿元左右。 5、重点标的盈利预测 表2