愿景反映公司巨大的增长潜力

公司研究|消费行业 特海国际（9658.HK/HDL.US）：管理层长期愿景反映公司巨大的增长潜力 林闻嘉首席消费分析师richard_lin@spdbi.com(852) 2808 6433 管理层表示，特海长期稳定的发展战略及目标包括积极提升顾客就餐体验、持续扩大餐厅网络、持续提升餐厅经营表现、积极发展和探索新的业态，最终成为领先的全球化综合餐饮集团。在我们看来，公司的战略目标兼顾了翻台率的提高、门店网络的扩张以及门店盈利能力的提升，体现了管理层对未来收入与利润扩张的乐观展望。对应8.0x2025EV/EBITDA的估值，我们给予特海国际港股（9658.HK）新的目标价16.6港元，美股（HDL.US）新的目标价21.3美元，并都维持“买入”评级。 桑若楠，CFA消费分析师serena_sang@spdbi.com(852) 2808 6439 2024年9月2日 特海国际(9658.HK) 翻台率趋势持续向好，2H24有望环比提升：公司1H24翻台率同比大幅提升0.5至3.8x，主要归功于公司加强了员工KPI考核，优化了业务流程，从而有效撬动各级管理层的积极性来提升顾客满意度。随着服务的提升，门店本地顾客占比不断提升，打开了翻台率持续提升的巨大空间。大部分区域的客单价（以本地货币计算）都有不同程度的提升，但受到汇率的影响，报表口径客单价同比下降0.9美元至24.6美元。基于目前的趋势，我们预计3Q24的翻台率有望环比2Q24有进一步的上升，而2H24客单价受汇率的影响将有所减小。 目标价（港元）16.6潜在升幅/降幅+30.7%目前股价（港元）12.752周内股价区间（港元）8.0-18.3总市值（百万港元）8,233近3月日均成交额(百万港元)11.2 长期开店空间巨大，2025年开始加速拓店：公司1H24新开8家门店（5家在东南亚，2家在北美，1家在东亚）。目前70%的门店集中在东南亚，而北美仅有13家门店。管理层表示目前公司在东南亚依然有很大的下沉空间，且新开门店在短期内有望达到理想的翻台率水平和持续稳定的盈利。基于东南亚目前3.7的平均翻台率水平，我们认为东南亚市场远未达到饱和。同时，管理层也表示北美餐饮市场体量巨大，未来开店空间可期。我们预计公司2H24新开门店数不超过5家，但2025-2026年将以20%-30%的扩张速度加速拓店。 特海国际（HDL.US） 目标价（美元）21.3潜在升幅/降幅+37.4%目前股价（美元）15.552周内股价区间（美元）13.9-30.0总市值（百万美元）1,018近3月日均成交额（百万美元）0.3 门店经营利润率依然有较大上升空间：公司持续优化供应链，1H24毛利率同比小幅扩张0.1ppt。尽管翻台率大幅提升，但员工成本占收入的比例反而上升了0.8ppt，主要系公司为了提升服务质量增加了门店员工数，同时提高了员工的薪资水平。因此，1H24餐厅经营利润率仅同比提升0.4ppt至8.7%。我们认为公司处于扩张期，需要较多的单店员工数来提升顾客就餐体验，打造品牌形象，建立客群基础。但未来随着门店客群日渐稳固，单店员工数依然有下降的空间。管理层表示，长期合理的餐饮利润率在10%-15%。公司将持续提升翻台率水平来驱动餐厅利润率的持续提升。 寻求长期多品牌发展：公司计划从今年开始推进红石榴计划，即对新的餐饮品牌和新的业态进行研究和孵化。管理层认为，多品牌战略不仅能够带来新的增长驱动力，也能够在供应链上与海底捞形成协同效应，使效益最大化。管理层相信公司具有多品牌运营的能力，并能将这种能力在海外市场不同区域进行复制。我们认为，多品牌战略可能会为公司长期增长带来一定的想象空间，但短期对收入的帮助基本可以忽略。 投资风险：行业竞争加剧；海底捞品牌力下降；人工成本大幅上升。 扫码关注浦银国际研究 公司研究|消费行业 财务报表分析与预测 - 特海国际 注：截至2024年8月30日收盘价；资料来源：Bloomberg、浦银国际 注：截至2024年8月30日收盘价；资料来源：Bloomberg、浦银国际 SPDBI乐观与悲观情景假设(9658.HK) 资料来源：Bloomberg、浦银国际 悲观情景：公司收入增长不及预期 乐观情景：公司收入增长好于预期 目标价：20.8港元概率：25% 目标价：13.3港元概率：20% 2025年，特海新开10家门店；特海2025年同店增长率同比不及5%；公司经营利润率2025年同比持平。 2025年，特海新开40家门店；特海2025年同店增长率达15%；整体费用率增速放缓，经营利润率2025年达到10%。 SPDBI乐观与悲观情景假设(HDL.US) 悲观情景：公司收入增长不及预期 乐观情景：公司收入增长好于预期 目标价：26.6美元概率：25% 目标价：17.0美元概率：20% 2025年，特海新开10家门店；特海2025年同店增长率同比不及5%；公司经营利润率2025年同比持平。 2025年，特海新开40家门店；特海2025年同店增长率达15%；整体费用率增速放缓，经营利润率2025年达到10%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。2)浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。3)浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 评级定义 证券评级定义: “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数“持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平“卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上“标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%“低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 浦银国际证券机构销售团队 浦银国际证券财富管理团队 王玥emily_wang@spdbi.com852-2808 6468 杨增希essie_yang@spdbi.com852-2808 6469 浦银国际证券有限公司 SPDB International Securities Limited网站：www.spdbi.com地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼