Robinhood Markets：强劲的资产增长、期权 DARTs 上扬与十年愿景的执行

总第4871期 研究观点 【公司研究】 Robinhood Markets（HOOD，买入）：强劲的资产增长、期权DARTs上扬与十年愿景的执行 【公司评论】特斯拉（TSLA）：周报 【行业评论】AI大模型周报 【宏观经济评论】 第一上海——First Call九月策略（四） 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【公司研究】 Robinhood Markets（HOOD，买入）：强劲的资产增长、期权DARTs上扬与十年愿景的执行 金煊852-25321960Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 资产和客户依然稳固且增长迅猛 平台总资产强劲增长至3039亿美元，同比增幅高达112%，显示出坚实的基本盘。尽管部分交易活动因交易日减少而出现月度下滑，但期权交易和保证金贷款业务却逆势增长，表现亮眼。此外，其加密货币业务通过Bitstamp渠道实现了互补性增长。 强劲的财务表现 截至6月30日的过去12个月，平台总资产与净收入均实现约三倍增长，同时调整后EBITDA利润率高达53%，盈利能力显著提升。公司将其成功归因于快速的产品创新、业务的多元化扩张以及强大的商业模式，并以此为基础持续捕捉巨大的市场机会。 收入多元化 截至2025年第二季度，Robinhood已成功实现收入多元化，其九项核心业务的年化收入均突破1亿美元，同时公司在股票、期权等关键业务的市场份额均实现强劲增长。通过战略性收购与新产品的布局，公司正积极构建一个覆盖传统与数字资产的综合金融生态平台。此外，雄厚的财务实力为其有机增长、并购及股东回报提供了有力支撑。 目标价上调至158.00美元，维持买入评级 截至9月25日，股票名义交易量高达约2060亿美元，期权合约交易量达到约1.87亿份。这直接关联其交易费收入，夯实了盈利基础。公司在新业务领域的快速突破，为市场提供了新的估值想象空间。公司CEO披露已强势切入预测市场领域，用户累计交易量突破40亿份合约，仅第三季度就贡献了20亿份。这个被公司视为“增长新引擎”的领域，有效地模糊了金融与博彩的边界，可能成为未来重要的利润增长点。基于Robinhood在传统交易业务的稳健表现、加密资产的协同增长以及预测市场带来的巨大潜力，维持“买入”评级，并将目标股价上调为158.00美元，对应2026E 65x PE，较当前股价有约15%的潜在上涨空间。 风险因素 经营业绩和关键指标的季度波动性、对交易费收入（包括订单流支付PFOF）的依赖，以及PFOF可能面临新监管或禁令的风险、新产品（如欧洲经济区的Robinhood股票代币和美国的质押服务）相关的监管、诉讼和运营风险。 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk李倩852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 特斯拉公布第三季度汽车生产和交付、储能、超充情况 10月2日，特斯拉公布的交付数据显示，公司Q3总交付新车约49.71万辆，同比增长7%，超出预期的443,000辆.Model 3和Y交付量为481,166辆，占总交付量的绝大部分。总产量约44.75万辆，同比下降5%。第三季度特斯拉交付量超过产量约5万辆，逆转了产大于销的趋势。储能方面，第三季度部署了12.5 GWh的储能产品，同比增长81%，新增超级充电桩4000个。特斯拉将于美国时间2025年10月22日收盘后公布其2025年第三季度的财务业绩。 Robotaxi：特斯拉开始在洛杉矶发布员工招聘信息 行业汽车股价453.25美元 9月30日，特斯拉发布的新招聘信息招募Robotaxi车辆驾驶员，工作内容为每天驾驶工程车辆在指定区域收集数据，5至8小时。该招聘显示公司正考虑在洛杉矶开展Robotaxi业务，以扩大其在加利福尼亚州的服务范围。洛杉矶位于旧金山以南约七小时车程处，是Robotaxi扩张的理想地点，因为该地区是拼车服务的热点地区。 市值1.51万亿美元总股本32.21亿股52周高/低488.54美元/212.11美元每股账面值23.97美元 电动车：特斯拉美国推出焕新版Model Y高性能版 9月30日，特斯拉已在美国正式推出Model Y高性能版，售价为57,490美元。新款Model Y高性能版的0-60 MPH加速时间为3.3秒，比2025款的3.5秒有了显著提升。续航里程从旧款的277英里提升至308英里。配备高性能碳纤维扰流板、21英寸蜘蛛轮毂和自适应阻尼可调节悬架。 电动车：低成本Model Y疑似将于10月7日推出 近期，关于低成本Model Y（代号为“E41”）的消息开始越来越密集。自从上个月@Greentheonly在X分享E41的消息以来，近期几日有人在德州工厂目击到了未被遮盖的低成本Model Y实车，其外观类似于Model Y车身搭配Model 3饰板，没有玻璃车顶。除了自媒体账户分享外，特斯拉官方账号也在X上发布了即将推出的产品预告，视频展示了一款新车的前大灯，与此前发现的低成本ModelY的前大灯极为相似。官方给出了10月7日的日期，德国柏林超级工厂的厂长安德 烈·蒂里格证实该日期为低成本车辆的发布日期，同时低成本车型将在未来几周大量生产交付。 机器人：马斯克分享擎天柱学习武术的视频；透露未来擎天柱可能具备的能力10月4日，马斯克于X发布了一段新视频展示了擎天柱学习功夫。视频中，擎天柱正在与一位功夫老师练习某套武术动作，擎天柱行动流畅，以能够跟上师父的节奏完成了一整套武术展示，期间擎天柱在进攻的同时，也应对老师的进攻做出了及时的招架，同时被老师用力推搡之后也保持了身体的稳定而不摔倒，令人印象深刻。 10月5日，马斯克透露了特斯拉Optimus可能具备的一项重大功能。X用户@teslaoda提出“如果Optimus V3有FSD模型，它不是就能坐在任何品牌的普通汽车的驾驶座上开吗？就像你我一样？”。马斯克对此的回应是有可能。该回应反应出了擎天柱具有消除人类生活中任何琐碎和单调任务的潜力。 电动车：特斯拉中国25年9月第4周交付数据 2025年9月22日至9月28日，特斯拉国内上险量约19,300辆，QoQ下降约7%，YoY下降约15%。本季度目前累计上险量为165,260辆。 资料来源：交强险上险数据 【行业评论】 AI大模型周报 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk Llama：Meta向美国盟国开放Llama人工智能模型 9月24日，Meta平台公司将其开源Llama人工智能模型的访问权限扩展至多个欧洲和亚洲的美国盟国，以支持关键合作伙伴国家的国家安全计划。在已对美国及其现有情报共享伙伴（加拿大、澳大利亚、新西兰和英国）开放的基础上，Llama的可用范围将延伸至法国、德国、意大利、日本、韩国以及北约和欧盟等关键机构。公司透露已与亚马逊云科技、微软、谷歌云、IBM、甲骨文、Palantir、埃森哲和Anduril等多家科技及国防企业建立合作，以支持在选定国家的部署。Llama的开源特性允许各国政府在本地安全环境中部署模型，利用敏感数据进行微调，且无需通过第三方AI服务商路由信息。 李倩852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业TMT ChatGPT：OpenAI发布了名为GDPval的全新基准测试；推出ChatGPT Pulse 9月26日，OpenAI发布了一项新的基准测试，用于比较其AI模型与各行业专业人士的工作表现。这项名为GDPval的全新基准测试，设计理念涵盖美国GDP贡献最大的九大产业，从医疗、金融、制造业到政府部门等广泛领域锁定44种不同的职业，从软体工程师、护士到媒体记者，力求模拟真实世界中的专业工作场景。测试结果显示，其最新一代模型GPT-5-high（高算力版本）准确率为40.6%。其主要竞争对手Anthropic公司的Claude Opus 4.1模型则为49%，在首轮测试中略胜一筹。OpenAI对此解释称，部分原因是Claude在生成图表时的视觉美观度更高，而非纯粹的效能领先。OpenAI评估负责人Tejal Patwardhan透露，仅仅15个月前发布的GPT-4o模型，其准确率仅为13.7%，而GPT-5的成绩几乎提升了3倍。预示着未来AI在专业领域的表现将持续快速提升。 9月27日，OpenAI正式推出ChatGPT内置新功能Pulse，该功能可在用户睡眠期间自动生成个性化报告。Pulse每天为用户提供5-10份简报，帮助用户快速了解当天重要信息，旨在鼓励用户将ChatGPT作为早晨第一时间查看的应用。Pulse 更倾向于异步为用户工作，而不是仅仅回应问题。通过Pulse，OpenAI显然希望ChatGPT变得更加主动。OpenAI将向月费200美元的Pro计划订阅者推出Pulse，该功能将在ChatGPT应用中作为新标签页出现。公司表示希望未来向所有ChatGPT用户推出Pulse，Plus订阅者将很快获得访问权限。 Claude：Anthropic推出Claude Sonnet 4.5 9月29日，Anthropic公布了其最新的人工智能模型：Claude Sonnet 4.5。Anthropic表示，该模型更擅长编码、使用计算机和满足实际业务需求，并且在网络安全、金融和研究等专业领域表现出色。Anthropic表示，根据SWE-bench Verified（一套衡量人工智能系统软件编码能力的测试集）等行业基准，Claude Sonnet 4.5是“世界上最好的编码模型”。该模型可以生成更高质量的代码，更好地识别代码改进，并且可以更可靠地遵循指令。Claude Sonnet 4.5可以自主运行30小时，能够在整个运行过程中保持对复杂、多步骤任务的专注。公司5月份推出的Claude Opus 4只能自主运行7小时。 DeepSeek：发布DeepSeek-V3.2-Exp模型 9月30日，DeepSeek正式发布DeepSeek-V3.2-Exp模型，这是一个实验性（Experimental） 的 版 本 。 作 为 迈 向 新 一 代 架 构 的 中 间 步 骤 ，V3.2-Exp在V3.1-Terminus的基础上引入了DeepSeek Sparse Attention（一种稀疏注意力机制），针对长文本的训练和推理效率进行了探索性的优化和验证。目前，官方App、网页端、小程序均已同步更新为DeepSeek-V3.2-Exp，同时API大幅度降价。DeepSeek Sparse Attention（DSA）首次实现了细粒度稀疏注意力机制，在几乎不影响模型输出效果的前提下，实现了长文本训练和推理效率的大幅提升。 Gemini：谷歌推出推出Gemini Robotics 1.5系列 9月27日，谷歌推出了两款能够通过高级思维解锁智能体体验的模型，GeminiRobotics 1.5与Gemini Robotics-ER 1.5，为机器人打开物理智能体的时代。机器人不仅能感知世界，还能规划、推理、使用工具并自主行动，从而解决那些以往对机器人来说几乎不可能的复杂、多步骤任务。其中，具身推理模型GeminiRobotics-ER 1.5在物理环境中的规划与逻辑决策上表现突出，具备最先进的空间理解能力，能以自然语言交互、估计自己的成功率和进度、原生调用