宏观经济周报：4.17%增长底线与 2.9 万美元愿景

4.17%增长底线与2.9万美元愿景 核心观点 经济研究·宏观周报 “十五五”时期在实现2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平的进程中，承担着承前启后的关键使命。这一远景目标可被具体量化为双重标准：底线目标要求2035年人均实际GDP较2020年翻一番，对应未来十年年均经济增速需保持在4.17%；而更具雄心的合意目标则期待我国在2035年实现人均名义GDP约2.9万美元，国际排名进入前50位，标志着我国在全球发展序列中的实质性跃升。 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 联系人：王奕群wangyiqun1@guosen.com.cn 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 值得关注的是，4.17%的增速底线在当前经济环境下更似一个托底保障，而非需要全力冲刺的上限。这一相对温和的目标为推进深层次改革创造了宝贵空间，使政策重心得以从单纯追求增速转向全面提升增长质量。 实现2.9万美元的合意目标则需要构建更加复杂的经济生态体系。测算表明，实现路径存在多种组合：若保持2%的理想平减指数且人民币汇率稳定，未来十年实际GDP年均增速需达5.3%；而若能实现人民币适度升值或平减指数进一步提高，则对实际增速的要求将相应降低。这种多要素的替代关系，凸显了我国经济增长范式必须从依赖实物量增长的单一模式，转向由“新质生产力提升+价格水平修复+汇率稳步走强”三者共同驱动的复合增长路径。 这一转型的内在逻辑，赋予了“反内卷”政策承上启下的核心使命。它不仅要重塑市场竞争秩序，更肩负着推动经济走出通缩、提升企业盈利和投资回报率的关键任务，从而为人民币币值稳步走强奠定坚实基础。从长期增长动力看，随着劳动力人口趋势性下降和资本边际效率放缓，全要素生产率的提升成为可持续增长的唯一可靠源泉。日本的发展教训警示我们，缺乏全要素生产率支撑的经济将陷入长期停滞。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《多资产周报-如何看待铜价创历史新高？》——2025-11-02《宏观经济周报-从“短期促销”到“长效治本”》——2025-11-01《多资产周报-如何看待近期原油价格大涨？》——2025-10-26《宏观经济宏观周报-三季度经济的两大惊喜》——2025-10-26《多资产周报-PPI企稳下的资产价格含义》——2025-10-20 因此，“十五五”时期的核心任务，在于通过坚决的“反内卷”政策破除低水平竞争陷阱，并借此全力发展“新质生产力”，以重塑经济增长引擎。这条从规模扩张到质量提升、从要素投入驱动到创新效率驱动的发展道路，不仅关乎经济增长速度的维持，更决定着中国能否在全球经济格局中实现地位的实质性跃升。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 内容目录 思考：4.17%增长底线与2.9万美元愿景...........................................4周度观察结论：生产回暖、外需改善..............................................4生产：房地产和基建投资相关生产景气上升........................................5消费：韧性修复................................................................5进出口：量价齐升，运力扩张延续................................................6财政：“清欠”专项债达到5000亿...............................................7货币：债市加杠杆意愿有所提升..................................................8房地产：一二手房成交继续分化..................................................9风险提示.....................................................................11 图表目录 图1：螺纹钢指向房地产投资边际继续改善....................................................5图2：中厚板与沥青开工率指向基建投资景气上升..............................................5图3：冷轧板指向机电产品的生产景气有所回落................................................5图4：PTA指向纺织服装和包装领域的生产景气继续上升.........................................5图5：市内流动：一线城市地铁..............................................................6图6：商品消费：物流投递..................................................................6图7：服务消费：电影票房..................................................................6图8：大宗消费：汽车销量..................................................................6图9：中国港口货物吞吐量..................................................................7图10：出口集装箱运价指数.................................................................7图11：中国航线运力投放情况...............................................................7图12：外贸恐慌指数与美股波动率指数.......................................................7图13：广义赤字与财政支出.................................................................8图14：广义赤字进度.......................................................................8图15：赤字工具余额.......................................................................8图16：特殊新增专项债发行.................................................................8图17：DR007与逆回购利率差值指向货币宽松..................................................9图18：存单与逆回购利率差值亦指向货币宽松.................................................9图19：OMO存量金额低于过去两年同期均值....................................................9图20：银行间待购回债券余额高于过去两年同期均值...........................................9图21：一手房成交........................................................................10图22：二手房成交........................................................................10图23：土地成交..........................................................................10图24：四大一线城市中原报价指数..........................................................10 思考：4.17%增长底线与2.9万美元愿景 “十五五”时期在实现2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平的进程中，承担着承前启后的关键使命。这一远景目标可被具体量化为双重标准：底线目标要求2035年人均实际GDP较2020年翻一番，对应未来十年年均经济增速需保持在4.17%；而更具雄心的合意目标则期待我国在2035年实现人均名义GDP约2.9万美元，国际排名进入前50位，标志着我国在全球发展序列中的实质性跃升。 值得关注的是，4.17%的增速底线在当前经济环境下更似一个托底保障，而非需要全力冲刺的上限。这一相对温和的目标为推进深层次改革创造了宝贵空间，使政策重心得以从单纯追求增速转向全面提升增长质量。 实现2.9万美元的合意目标则需要构建更加复杂的经济生态体系。测算表明，实现路径存在多种组合：若保持2%的理想平减指数且人民币汇率稳定，未来十年实际GDP年均增速需达5.3%；而若能实现人民币适度升值或平减指数进一步提高，则对实际增速的要求将相应降低。这种多要素的替代关系，凸显了我国经济增长范式必须从依赖实物量增长的单一模式，转向由“新质生产力提升+价格水平修复+汇率稳步走强”三者共同驱动的复合增长路径。 这一转型的内在逻辑，赋予了“反内卷”政策承上启下的核心使命。它不仅要重塑市场竞争秩序，更肩负着推动经济走出通缩、提升企业盈利和投资回报率的关键任务，从而为人民币币值稳步走强奠定坚实基础。从长期增长动力看，随着劳动力人口趋势性下降和资本边际效率放缓，全要素生产率的提升成为可持续增长的唯一可靠源泉。日本的发展教训警示我们，缺乏全要素生产率支撑的经济将陷入长期停滞。 因此，“十五五”时期的核心任务，在于通过坚决的“反内卷”政策破除低水平竞争陷阱，并借此全力发展“新质生产力”，以重塑经济增长引擎。这条从规模扩张到质量提升、从要素投入驱动到创新效率驱动的发展道路，不仅关乎经济增长速度的维持，更决定着中国能否在全球经济格局中实现地位的实质性跃升。 周度观察结论：生产回暖、外需改善 本周宏观经济呈现"生产回暖、消费分化、外需改善"的格局。生产端出现积极变化，房地产相关指标持续改善，螺纹钢产量降幅继续收窄；基建投资保持强劲，中厚板产量维持高位，石油沥青开工率进一步提升。纺织服装领域延续景气上行态势，但机电产品生产有所放缓。 消费市场表现分化，地铁客流量保持稳定增长，同比增幅达5.7%，显示基础消费活力仍在。汽车销售明显回暖，同比由负转正至12.7%；但电影票房持续低迷，"双十一"预热阶段物流增速也有所放缓，反映服务消费仍待提振。 外需领域表现亮眼，港口吞吐量创下半年新高，环比大增超10%，出口运价连续回升，显示全球贸易需求回暖。与此同时，中美经贸谈判取得积极进展，市场预期明显改善。 房地产市场仍处调整期，一二手房市场分化加剧，新房成交持续低迷，二手房表现相对稳健但整体仍面临下行压力。土地市场虽因季节性因素成交放量，但溢价率回落，显示开发商信心依然不足。 总体而言，经济复苏态势延续但基础尚需巩固