强劲的资产增长、期权DARTs上扬与十年愿景的执行

买入 2025年9月30日 强劲的资产增长、期权DARTs上扬与十年愿景的执行 ➢资产和客户依然稳固且增长迅猛：平台总资产强劲增长至3039亿美元，同比增幅高达112%，显示出坚实的基本盘。尽管部分交易活动因交易日减少而出现月度下滑，但期权交易和保证金贷款业 务 却 逆 势 增 长 ， 表 现 亮 眼 。 此 外 ， 其 加 密 货 币 业 务 通 过Bitstamp渠道实现了互补性增长。 金煊852-25321960Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 主要资料 ➢强劲的财务表现：截至6月30日的过去12个月，平台总资产与净收入均实现约三倍增长，同时调整后EBITDA利润率高达53%，盈利能力显著提升。公司将其成功归因于快速的产品创新、业务的多元化扩张以及强大的商业模式，并以此为基础持续捕捉巨大的市场机会。 行业金融服务股价136.72美元目标价158.00美元(+15%) 股票代码HOOD ➢收入多元化：截至2025年第二季度，Robinhood已成功实现收入多元化，其九项核心业务的年化收入均突破1亿美元，同时公司在股票、期权等关键业务的市场份额均实现强劲增长。通过战略性收购与新产品的布局，公司正积极构建一个覆盖传统与数字资产的综合金融生态平台。此外，雄厚的财务实力为其有机增长、并购及股东回报提供了有力支撑。 ➢目标价上调至158.00美元，维持买入评级：截至9月25日，股票名义交易量高达约2060亿美元，期权合约交易量达到约1.87亿份。这直接关联其交易费收入，夯实了盈利基础。公司在新业务领域的快速突破，为市场提供了新的估值想象空间。公司CEO披露已强势切入预测市场领域，用户累计交易量突破40亿份合约，仅第三季度就贡献了20亿份。这个被公司视为“增长新引擎”的领域，有效地模糊了金融与博彩的边界，可能成为未来重要的利润增长点。基于Robinhood在传统交易业务的稳健表现、加密资产的协同增长以及预测市场带来的巨大潜力，维持“买入”评级，并将目标股价上调为158.00美元，对应2026E 65xPE，较当前股价有约15%的潜在上涨空间。 主要股东THE VANGUARD GROUP Inc.（8.51%） Baiju Bhat（6.25%）Vladimir Tenev（5.66%）Blackrock,Inc.（4.86%）FMR LLC（4.25%） ➢风险因素：经营业绩和关键指标的季度波动性、对交易费收入（包括订单流支付PFOF）的依赖，以及PFOF可能面临新监管或禁令的风险、新产品（如欧洲经济区的Robinhood股票代币和美国的质押服务）相关的监管、诉讼和运营风险。 2025年8月月度运营指标概览 2025年8月的数据显示，Robinhood在资产增长和客户参与度方面继续保持稳健的同比增长，尽管部分交易活动指标出现月度环比（MoM）下滑，这可能部分归因于交易日的减少。 1.客户和资产增长 平台总资产：达到3,039亿美元（MoM+2%、YoY+112%）。已注资客户数：在7月的基础上保持稳定，为2670万。净存款：净存款为48亿美元，低于7月的64亿美元。另外，自2025年6月起，净存款包含了Bitstamp的业绩。 2.交易活动和成交量 2025年8月股票和期权的交易日为21天，相比7月的22天减少了5%。股票交易量：1992亿美元（MoM-5%、YoY+107%）。加密货币交易量：Robinhood App上的加密货币交易量MoM-18%至137亿美元；不过Bitstamp Exchange的交易量MoM+21%，达到144亿美元。 3.日均收益交易(DARTs) 期权DARTs：120万，MoM+9%，是交易日减少的情况下唯一实现增长的DARTs指标。加密货币DARTs：60万(MoM-14%)。加密货币DARTs不包括Bitstamp机构业务的活动。 4.客户融资和收入相关指标 保证金贷款额(Margin Boop)：达到125亿美元，MoM+10%、YoY+127%。现金清算（Total Cash Sweep）：达到341亿美元，MoM+1%、YoY+50%。其中，Gold客户占323亿美元。 证券借贷总收入：为5300万美元(MoM-13%、YoY+165%)。 5.产品更新 8月1日：Robinhood Legend新增了Level 2市场数据。8月19日：面向英国客户推出了Digests by Robinhood Cortex。 9月投资者年度会议 Robinhood在2025年9月15日的投资者年度会议中，强调了其投资论点、长期愿景、财务实力和产品创新速度。 关键财务和运营指标（截至2025年6月30日的过去12个月） 平台总资产和总净收入在四年内增长了约两倍到三倍，而调整后运营费用（non-GAAP）在四年内基本持平 平台总资产：2790亿美元（YoY+99%）。已注资客户数：2650万，同比增长230万。Robinhood Gold订阅用户：348万（YoY+76%）。净存款：580亿美元，41%的年化增长。净收入：36亿美元（YoY+59%）。摊薄EPS：1.97美元，同比增加1.64美元。调整后EBITDA：19亿美元（YoY+132%）。调整后EBITDA利润率：53%，同比增加16个百分点。 Robinhood的投资论点基于四个核心： ✓庞大的市场机会✓产品速度➡️带来快速的市场份额增长✓业务增长和多样化。✓强大的商业模式➡️实现盈利增长 资料来源：Sep. 2025 Investor Presentation，第一上海 公司认为其总潜在市场收入超过6000亿美元，而其LTM 25q2的总净收入36亿美元渗透率不足1% 截至2025年第二季度末，Robinhood已实现显著的收入多元化。其九项核心业务——包括股票交易、期权交易、加密货币交易、保证金利息、现金转存、证券借贷、Gold订阅以及即时提款服务——各自的年化收入均突破1亿美元，公司在多个金融垂直领域均建立起可持续的营收来源。 在产品迭代与市场拓展方面，Robinhood持续以创新推动其“金融民主化”使命，不断优化用户体验并拓宽服务边界。今年以来，公司也积极通过战略性收购强化业务布局：包括于2025年2月完成对TradePMR的收购，同年6月完成对加密货币交易所Bitstamp的收购，以及对WonderFi的收购预计在2025年下半年收官，进一步巩固其在传统与数字资产领域的综合服务能力。 此 外 ，Robinhood即 将 推 出 两 大 新 产 品— —Robinhood Banking与RobinhoodChain，预示着公司正朝着更完整的金融生态平台迈进。与此同时，公司在多个关键业务领域的市场份额也呈现强劲增长态势。截至2025年第二季度的过去12个月中，其股票市场份额增长达111%，期权增长64%，加密货币App市场份额提升52%，保证金业务亦实现35%的稳健增长。 在财务实力与资本配置方面，截至2025年第二季度，公司持有超过40亿美元的现金、投资与稳定币。过去两年间，公司已配置超过30亿美元资金，分别用于有机增长（约12亿美元）、并购（约7亿美元）及资本回报（约13亿美元）。其中，资本回报包括2023年约6亿美元的股票回购，以及自2024年7月以来部署的约7亿美元回购金额，充分说明管理层对股东回报的重视与财务健康的信心。 上调目标价至158.00美元，维持买入评级 截至9月25日，股票名义交易量高达约2060亿美元，期权合约交易量达到约1.87亿份。这直接关联其交易费收入，夯实了盈利基础。 股票与期权交易活跃 Robinhood平台与Bitstamp交易所的加密资产合计交易量达到约200亿美元。公司通过收购Bitstamp成功拓展了生态，加密资产已成为其多元化收入结构中的重要一环。 加密资产成为重要支柱 此外，公司在新业务领域的快速突破，为市场提供了新的估值想象空间。公司CEO披露已强势切入预测市场领域，用户累计交易量突破40亿份合约，仅第三季度就贡献了20亿份。这个被公司视为“增长新引擎”的领域，有效地模糊了金融与博彩的边界，可能成为未来重要的利润增长点。 预测市场成为新引擎 基于Robinhood在传统交易业务的稳健表现、加密资产的协同增长以及预测市场带来的巨大潜力，维持“买入”评级，并将目标股价上调为158.00美元，对应2026E65x PE，较当前股价有约15%的潜在上涨空间。 风险因素 经营业绩和关键指标的季度波动性。 对交易费收入（包括订单流支付PFOF）的依赖，以及PFOF可能面临新监管或禁令的风险。 新产品（如欧洲经济区的Robinhood股票代币和美国的质押服务）相关的监管、诉讼和运营风险。 主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。