食品饮料板块2024半年报总结：结构韧性，静待回暖

股票研究/2024.09.02 结构韧性，静待回暖食品饮料 评级：增持 ——食品饮料板块2024半年报总结 訾猛(分析师)庞瑜泽(分析师) 021-38676442021-38031037 zimeng@gtjas.compangyuze028741@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880524010003 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业专题研 究 证券研究报 告 本报告导读： 2024Q2食品饮料板块业绩总体阶段承压，需求边际走弱，分化加剧，饮料、白酒、调味品韧性凸显。目前板块低估值、低预期阶特征较明显，呈现结构性机会。 投资要点： 投资建议：食品饮料板块Q2边际回落，但饮料、白酒、啤酒、调味品韧性相对较强，仍有结构性机会。1）白酒建议增持：�动销平稳标的贵州茅台、迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒；②超跌标的�粮液、老白干酒、泸州老窖、今世缘。2）饮料建议增持：统一企业中国、康师傅控股、东鹏饮料。啤酒增持：燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒及港股华润啤酒、青岛啤酒股份3）大众品建议增持：�高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子及港股卫龙美 味；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的海天味业、安井食品、千禾味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的洽洽食品、承德露露、双汇发展、伊利股份。 食品饮料子版块业绩阶段承压，需求边际走弱，部分大众品呈现分化、韧性凸显。2024H1食品饮料板块收入+3%、净利润+14%，2024Q2 板块收入-0.2%、净利润+10%。子版块业绩增速环比24Q1整体回落。白酒中部分强势地产酒延续较快增长，大众品中软饮料、零食板块24Q2业绩韧性凸显，调味品逐步走出调整期。 白酒：库存周期展开，降速分化明显。2024Q2白酒、高端白酒、次 高端及区域酒期内营收分别同增11%、14%、8%、4%，期内利润分 别同比+12%、+13%、-7%、+16%，行业同比2023Q2及2024Q1增速均有回落，大企业普遍回落，“小区域、高占有”反而逆势提升整体看，行业价格弹性收窄，企业增长主要来自于挤压式增长，份额逻辑强化。企业现金流、预收款表现边际下行，与此同时对股东回报重视度提升，分红、回购举措积极。 大众品：1）啤酒：结构升级叠加成本下行毛利率和净利率创新高唯一毛销差明显改善子行业，分红或逐步提升。2024Q2板块收入同比-2%、利润+11%。吨价提升明显收窄，行业销量下滑。2）食品综合：业绩增速放缓，零食表现更佳。2024Q2板块收入同比-4%，利润-12%，需求走弱影响下增速相较Q1放缓，板块内部呈现分化，零食业绩韧性较强。3）速冻：速冻板块受需求影响。业绩增速边际放缓。2024Q2板块收入-1%、利润-9%，增速边际均出现进一步放缓，主要受到下游餐饮等场景需求复苏较弱等因素影响。4）乳制品A股乳制品板块业绩持续承压。2024Q2A股乳品板块收入-14%、净利润-44%，随着渠道调整持续推进，叠加Q3中秋旺季到来，行业景气度有望逐步改善。5）调味品：成本回落+低基数效应，板块业绩改善明显，2024Q2板块收入+5%、净利润+242%。6）卤制品：收入承压但利润大增，中期分红超预期。24Q2A股卤味标的收入-8%利润+6%，原材料成本大幅集约，毛利率均显著改善。 风险因素：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本上涨等。 食品饮料《中报业绩影响加大，饮料啤酒相对占优》2024.08.25 食品饮料《供给视角看消费》2024.08.19 食品饮料《饮品、啤酒优先，旺季期待成长修复》2024.08.18 食品饮料《消费品企业三力模型》2024.08.11 食品饮料《茅台超预期分红，饮料景气与竞争并存》2024.08.10 目录 1.食品饮料：阶段承压，边际降速3 2.子板块：5 2.1.白酒：库存周期展开，降速、分化趋势明显5 2.2.啤酒：吨价提升明显收窄，利润率仍持续改善13 2.3.软饮料：韧性凸显，结构繁荣17 2.4.速冻食品：短期增长边际放缓，期待需求恢复19 2.5.调味品：稳健增长，盈利改善22 2.6.乳制品：需求承压，环比降速26 2.7.肉制品：收入承压但成本优势明显，中期分红超预期28 2.8.食品综合：增速边际放缓，零食更优30 2.9.葡萄酒：竞争加剧，盈利偏弱34 2.10.黄酒：板块收入延续双位数增长35 3.持仓分析：24Q2板块配置比例环比回落37 4.投资建议：估值低位，关注结构性机会39 5.风险提示42 1.食品饮料：阶段承压，边际降速 需求回落致使食品饮料板块边际降速。2024Q2食品饮料板块整体收入2500 亿元、同比-0.2%，增速同比-7.3pct、环比-6.5pct，归母净利润479亿元、同比+10%，增速同比+2.3pct、环比-5.8pct。24Q2以来我们观察到食饮需求边际走弱，子版块业绩增速环比24Q1整体回落。细分来看，1）白酒在供需矛盾和库存周期的影响下Q2降速，板块24Q2收入+11%、净利润+12%（24Q1收入+15%、净利润+16%），其中高端白酒（茅/🖂/泸）Q2收入同比+14%、利润+13%，老窖受基数及税费影响增速放缓；次高端白酒（汾酒/舍得/水井 /酒鬼）收入+8%、利润-7%出现负增长，其中汾酒产品结构下沉叠加货折加大影响利润，舍得、酒鬼仍处于调整阶段；地产酒收入同比+4%、利润+16%，古井、迎驾、今世缘等延续较快增长，洋河仍在调整。2）大众品24Q2收入同比-6%、利润同比+6%，亦环比降速（24Q1收入持平、净利润+17%），成本下降使得利润表现优于收入，其中，啤酒板块由于天气影响及餐饮渠道承压，叠加吨价提升放缓，Q2收入、利润小幅降速；软饮料受益于赛道景气度，在龙头东鹏引领下延续较快增长；调味品逐步走出调整期，Q2收入保持个位数增长，板块利润大幅增长与中炬高新23Q2同期大幅亏损有关，龙头海天延续Q1双位数增长态势；乳制品Q2以来需求遇冷，收入跌幅进一步加大，同时产品结构、减值等因素对冲成本红利，利润双位数下滑；速冻食品受下游影响Q2增速转负；食品综合板块仍以零食增速最快。 表1：2024Q2食品饮料板块收入增速环比回落 营收同比 2019 2020 2021 2022 2023 2023 四年复合增速 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 白酒 16% 7% 18% 15% 16% 14% 16% 18% 15% 15% 15% 11% 其中：高端白酒 19% 12% 14% 16% 17% 15% 17% 18% 16% 17% 16% 14% 次高端白酒 26% 10% 53% 24% 14% 24% 6% 22% 10% 30% 14% 8% 地产酒 9% -5% 16% 10% 14% 8% 17% 16% 16% 2% 13% 4% 葡萄酒 -6% -35% 18% 1% 10% -4% -4% 16% 1% 27% -16% -12% 啤酒 4% 14% 11% 7% 6% 9% 13% 8% 2% -3% -1% -2% 黄酒 2% -22% 15% 1% 7% -1% -10% 36% 7% 14% 17% 13% 软饮料 8% -14% 21% -2% 12% 4% 13% 14% 16% 7% 11% 11% 调味品 14% 14% 9% 8% 2% 8% 6% 1% 6% -3% 7% 5% 乳品 12% 8% 16% 8% 1% 8% 5% 1% 0% -3% -4% -14% 速冻食品 16% 19% 17% 17% 9% 16% 18% 18% 11% -4% 8% -1% 肉制品 25% 21% -8% -5% -6% 0% 6% -1% -7% -21% -9% -8% 其中：卤制品 18% 6% 16% 2% 5% 7% 7% 7% 3% 0% -8% -8% 食品综合 12% 6% 13% 3% 2% 6% 1% 0% 6% 2% 5% -4% 其中：零食 18% 6% 16% 2% 5% 0% -13% 4% 14% 4% 32% 3% 高端品 16% 5% 18% 15% 16% 13% 15% 18% 15% 15% 15% 11% 大众品 14% 10% 9% 4% 1% 6% 6% 2% 2% -5% 0% -6% 食品饮料 14% 8% 12% 8% 7% 9% 10% 7% 6% 2% 6% 0% 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：1）高端白酒指贵州茅台、�粮液、泸州老窖，次高端白酒指山西汾酒、舍得酒业、水井坊、酒鬼酒，地产酒指洋河股份、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖、金种子酒、老白干酒、金徽酒、伊力特、顺鑫农业、天佑德酒、皇台酒业；2）卤制品指绝味食 品、紫燕食品、煌上煌；3）零食指洽洽食品、好想你、甘源食品、劲仔食品、来伊份、盐津铺子、三只松鼠、良品铺子；4）高端品指白酒、葡萄酒，大众品为其他，下同。 表2：2024Q2食品饮料板块利润增速环比回落，但仍快于收入端 净利同比 2019 2020 2021 2022 2023 2023 四年复合增速 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 白酒 18% 12% 18% 20% 19% 17% 19% 20% 18% 19% 16% 12% 其中：高端白酒 21% 15% 15% 19% 18% 17% 20% 18% 18% 17% 15% 13% 次高端白酒 37% 37% 77% 39% 16% 41% 14% 36% 15% 5% 21% -7% 地产酒 2% -6% 10% 17% 22% 10% 20% 19% 19% 56% 15% 16% 葡萄酒 15% -89% -95% 转亏 扭亏 -30% -9% -61% 43% 减亏 -30% -48% 啤酒 54% 30% 36% 13% 17% 24% 28% 17% 12% 增亏 16% 11% 黄酒 44% 11% 4% -25% 90% 13% 80% 扭亏 5% 125% -42% -11% 软饮料 9% -16% 16% -11% 24% 2% 42% 40% 25% -2% 25% 27% 调味品 21% 23% -5% -14% 22% 5% 6% -72% 7% 268% 11% 242% 乳品 17% -1% 25% 0% 23% 11% 2% 21% 54% 48% 55% -44% 速冻食品 27% 100% -9% 37% 18% 31% 43% 8% 54% -11% 3% -9% 肉制品 16% 22% -33% 12% -34% -12% 4% -29% 7% 转亏 -14% 34% 其中：卤制品 35% 6% 8% -67% 54% -12% 42% 103% 38% 增亏 15% 15% 食品综合 -19% 86% -3% -16% 2% 12% -3% -21% 13% 59% -1% -12% 其中：零食 27% 126% -48% -8% 16% 6% 21% -4% 5% 32% 25% -13% 高端品 18% 11% 18% 20% 20% 17% 19% 20% 18% 22% 16% 12% 大众品 10% 28% 0% -4% 10% 8% 9% -12% 20% 41% 17% 6% 食品饮料 15% 16% 11% 12% 17% 14% 16% 8% 18% 26% 16% 10% 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 表3：2024Q2A股重点公司相关指标 营业收入扣非净利毛利率变 扣非 扣非净利率 期间 期间费率 YOY YOY 毛利率 动（pct） 净利率 变动（pct） 费用率 变动 贵州茅台 17.76% 15.92% 91.76% -0.04 50.86% -0.81 6.90%