Q2业绩暂时承压，持续提升经营活力

2024年上半年，王府井实现营业收入60.35亿元，同比下降5.40%；归母净利润2.93亿元，同比下降43.36%；扣非归母净利润3.20亿元，同比下降30.13%。主要受市场环境及消费结构变化影响。Q2表现更差，营业收入27.27亿元，同比下降9.49%；归母净利润0.91亿元，同比下降68.65%；扣非归母净利润1.27亿元，同比下降45.81%。

成本费用双承压，净利率下滑：上半年毛利率40.94%，净利率4.86%；Q2毛利率40.60%，净利率3.35%。销售费用率上升主要因年终奖发放及新门店人工成本，管理费用率上升，财务费用率下降。分业态看，购物中心收入基本持平，占比提升；奥特莱斯收入增长，占比提升；百货收入下降，占比下降；专业店收入下降；免税业态收入大幅增长，占比提升。公司决定退出合营超市业务。

经营活力提升：推出特色营销活动，如“龙腾府悦”春节主题营销等，联合IP活动及媒体资源，曝光近5000万次。重点项目进展顺利，贵阳新印1950 Discovery购物中心开业，多个购物中心及奥莱项目预计年内开业，但重庆王府井奥莱因市场环境停止经营。

政策利好：市内免税政策完善，将促进免税业务发展。

投资建议：买入-A评级，6个月目标价14.40元。预计2024-2026年收入增速分别为-3.0%、7.6%、6.5%，净利润增速分别为-17.7%、35.2%、15.4%。给予买入-A评级，目标价14.40元。

风险提示：线下消费需求不及预期，行业竞争加剧，管理运营风险，新业态发展不及预期等。