公司概况
公司发布2024年中期报告，2024年上半年实现收入89.08亿元，同比+0.34%；归母净利润8.96亿元，同比-2.97%，扣非后归母净利润7.81亿元，同比-6.76%。分季度看，Q2单季度营业收入45.58亿元，同比-7.44%；归母净利润4.76亿元，同比-9.07%。现金流方面，2024上半年经营活动产生的现金流量净额6.37亿元，同比-18.10%。
收入端分析
- 需求疲软：二季度营收下滑，但整家转型持续推进。
- 产品策略：功能沙发通过三代零靠墙技术实现市场普及；定制家居推出698套餐，包括PET肤感柜门面板升级，提供高性价比产品。
- 整家转型：通过产品/店态迭代及赋能体系变革增强终端竞争力，定制与整家收入实现良好增长。
- 门店拓展：整家定制门店保持中高速增长，融合大店开店提速，整家套餐销售占比超35%。
- 零售端：仓配服覆盖率提升，预计2024年达50%以上。
盈利端分析
- 毛利率：2024H1毛利率33.03%，同比+1.52pct；2024Q2毛利率32.98%，同比+1.97pct。
- 净利率：2024H1净利率10.32%，同比-0.08pct；2024Q2净利率10.79%，同比+0.20pct。
- 期间费用：2024H1期间费用率21.27%，同比+2.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.02%/2.39%/2.03%/-0.17%，同比分别+0.92pct/+0.21pct/+0.65pct（物流耗用和职工薪酬增加）/+0.29pct（汇兑损益减少）。
- Q2期间费用：2024Q2期间费用率20.61%，同比+3.22pct，环比-1.35pct，费用结构类似H1。
投资建议
- 公司定位：软体家具行业龙头，坚持“软体+定制”融合发展，引领行业变革。
- 发展战略：加强整合优良资产，聚焦内生发力，受益于大家居战略、地产利好政策及存量房翻新需求。
- 盈利预测：调整2024-26年营收预测分别为197.88/217.67/239.44亿元，EPS分别为2.56/2.79/3.09元，对应PE分别为13.67/12.51/11.31倍。
- 评级：维持“买入”评级。
风险提示
1）国际贸易环境变化；2）下游需求不及预期；3）原材料大幅涨价；4）汇率大幅波动。
