Q2经营业绩承压，整家持续推进

公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现收入89.08亿元，同比+0.34%；归母净利润8.96亿元，同比-2.97%，扣非后归母净利润7.81亿元，同比-6.76%。分季度看，Q2单季度营业收入45.58亿元，同比-7.44%；归母净利润4.76亿元，同比-9.07%。现金流方面，2024上半年经营活动产生的现金流量净额6.37亿元，同比-18.10%。 分析判断: 收入端：持续深化整家转型，融合大店开店进一步提速 需求疲软致二季度营收下滑，整家转型持续推进。产品端功能沙发通过三代零靠墙技术实现高、中、低市场产品的全面普及。定制家居率先推出698套餐包括PET肤感柜门面板升级，推出“质优价低”的肤感PET（998）与环保静电喷粉（1399，并政策下探到998/1198）产品，下探至行业底价，提供高性价比产品。整家转型方面，通过产品/店态的迭代优化以及整家赋能体系变革增强终端门店竞争力，定制与整家上半年度收入实现良好的增长。整家定制门店的拓展进一步保持中高速增长、融合大店的开店速度进一步提速，融合大店中整家套餐销售占比超35%；另外零售端进一步提升仓配服的覆盖率，预计2024年可以达到50%以上。 盈利端：毛利率同比提升 2024H1公司毛利率、净利率分别为33.03%、10.32%，同比分别+1.52pct、-0.08pct；期间费用方面，2024H1公司期间费用率为21.27%，同比+2.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.02%/2.39%/2.03%/-0.17%，同比分别+0.92pct/+0.21pct/+0.65pct（系物流耗用和职工薪酬等研发投入增加所致）/+0.29pct（系汇兑损益减少所致）；综合作用下净利率小幅下降0.08pct至10.32%。 2024Q2公司毛利率、净利率分别为32.98%、10.79%，同比分别+1.97pct、+0.20pct；期间费用方面，2024Q2期间费用率20.61%，同比+3.22pct，环比-1.35pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.65%/1.50%/2.61%/-0.15%（系汇兑收益减少影响），同比分别+1.18pct/-0.94pct/+1.39pct/+1.60pct（系物流耗用和职工薪酬等研发投入增加所致）/+0.29pct（系汇兑损益减少所致）；综合作用下净利率同比+0.20pct至10.79%。 投资建议 顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司加强整合优良资产，聚焦内生发力，我们持续看好公司受益于大家居发展战略推进叠加国家地产利好政策持续加码以及存量房翻新需求增长。考虑到目前行业整体需求疲软，我们调整此前的盈利预测，预计2024-26公司营收分别为197.88/217.67/239.44亿元（前值为215.36/238.46/262.61亿元），EPS分别为2.56/2.79/3.09元(前值为2.81/3.17/3.55元)，对应2024年8月21日收盘价25.10元/股，PE分别为13.67/12.51/11.31倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）国际贸易环境发生变化；2）下游需求不及预期；3）原材料大幅涨价风险；4）汇率大幅波动风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。