2020Q1点评：Q1 业绩受疫情影响暂时承压，看好Q2订单兑现收入回暖

索菲亚（002572）公司动态点评 2020年04月21日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年04月21日 目前股价 19.19 总市值（亿元） 175.08 流通市值（亿元） 122.30 总股本（万股） 91,237 流通股本（万股） 63,733 12个月最高/最低 22.96/15.93 分析师：张潇 S1070518090001 ☎ 0755-83881635  xiaozhang@cgws.com 分析师：林彦宏 S1070519060001 ☎ 0755-83881635  linyh@cgws.com 联系人（研究助理）：邹文婕 S1070119010007 ☎ 0755-83559624  zouwenjie@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<疫情干扰不改核心竞争力，Q2收入有望恢复正增长>> 2020-04-16 <<大家居战略持续深化，全方位变革重塑核心竞争力>> 2020-03-24 <<Q3业绩承压，整装策略调整进行中>> 2019-10-31 Q1业绩受疫情影响暂时承压，看好Q2订单兑现收入回暖 ——索菲亚（002572）2020Q1点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 7311 7686 8063 9065 10119 (+/-%) 18.7% 5.1% 4.9% 12.4% 11.6% 净利润 959 1077 1119 1233 1342 (+/-%) 5.8% 12.3% 3.9% 10.2% 8.8% 摊薄EPS 1.05 1.18 1.23 1.35 1.47 PE 18 16 15 14 13 资料来源：长城证券研究所  Q1疫情影响业绩出现暂时亏损，看好Q2快速修复。公司20Q1实现营业收入7.63亿元，同比-35.58%；实现归母净利润-0.17亿元，同比-115.48%；扣非后归母净利润-0.65亿元，同比-182.46%。一方面，Q1全国由于新冠疫情普遍实施封闭式管理，装修队无法进驻施工，客户装修进度受到影响，公司出货因此被推迟。另一方面，公司丧失大部分线下客流，也无法提供上门量尺服务，损失大量获取订单的场景。但公司快速调整策略适应突发情况，全力推动线上接单模式，多管齐下提升线上接单量，预计这部分订单将在Q2逐渐兑现到收入端。同时，随着4月线下门店复工、小区封闭管理解除，前期由于无法出货而滞压的订单也将在收入端体现，因此预计Q2收入端有望快速复苏，实现正增长。  危机下品牌价值凸显。分品牌看，公司主品牌索菲亚收入6.60亿元，同比-32.5%；司米橱柜收入5458万元，同比-49.6%；家具家品收入2962万元，同比-51.8%；索菲亚·华鹤木门收入1473万元，同比-48.2%。主品牌索菲亚受疫情影响的程度明显低于其他新品牌，品牌价值在疫情中得到体现。19年公司重新对品牌定位进行梳理，“柜类定制专家”的品牌定位将更精准地触及消费者，留下更深刻的品牌印象，公司份额有望持续提升。  工厂开工率较低影响盈利水平。Q1毛利率同比-3.52pcpts至30.87%；净利率同比-11.61pcpts至-3.52%。期间费用率同比+14.46pcpts至40.74%；其中，销售费用率+1.87pcpts至14.65%;管理费用率（含研发费用率4.57%）同比+12.45pcpts至25.38%;财务费用率同比+0.15pcpts至0.72%。Q1盈利能力下滑较多，原因主要是工厂开工率低，而员工工资、设备折旧等成本、费用维持在原有水平导致。从费用的绝对值来看，销售费用由于业务量下降同比-26.1%；管理费用同比+32.8%，主要是员工工资、租金等属于固定费用。  投资建议：大家居战略稳步推行，电商引流效果显著，工程业务增长态势-40%-20%0%20%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03上证指数索菲亚轻工制造核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 轻工制造 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 良好，司米橱柜及索菲亚华鹤发展顺利。疫情造成部分销售推迟，预计从Q2起将逐渐复苏，全年影响有限。预测公司20-21年EPS分别为1.23元、1.35元，对应PE分别为15X、14X，维持“推荐”的投资评级。  风险提示：疫情影响超出预期；国内渠道铺设不及预期；房地产销量低于预期。 eXbWoXvXhYkXlX8ZzWpPsP6McM6MpNnNmOnNkPpPrNiNtRtR8OoPrNwMmPuNxNtOrQ 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 7310.89 7686.08 8062.69 9064.61 10118.51 成长性 营业成本 4564.02 4817.17 5077.40 5735.54 6463.10 营业收入增长 18.7% 5.1% 4.9% 12.4% 11.6% 销售费用 700.33 765.29 794.18 888.33 991.61 营业成本增长 19.8% 5.5% 5.4% 13.0% 12.7% 管理费用 566.35 591.34 624.86 697.98 779.13 营业利润增长 4.4% 9.2% 1.4% 11.4% 8.9% 研发费用 190.66 185.11 194.19 218.32 243.70 利润总额增长 4.2% 9.4% 1.6% 11.2% 8.9% 财务费用 23.40 25.51 24.93 22.36 8.69 净利润增长 5.8% 12.3% 3.9% 10.2% 8.8% 其他收益 33.87 44.29 44.29 44.29 44.29 盈利能力 投资净收益 32.13 52.10 39.39 41.21 44.23 毛利率 37.6% 37.3% 37.0% 36.7% 36.1% 营业利润 1234.30 1348.20 1367.31 1522.97 1659.21 销售净利率 13.2% 14.2% 13.8% 13.7% 13.3% 营业外收支 -3.40 -1.60 1.15 -1.09 -1.24 ROE 18.0% 18.5% 17.1% 17.1% 16.6% 利润总额 1230.90 1346.60 1368.46 1521.88 1657.97 ROIC 30.7% 34.9% 33.2% 36.3% 37.1% 所得税 266.65 251.78 255.86 284.55 310.00 营运效率 少数股东损益 5.17 17.39 -6.35 4.05 6.34 销售费用/营业收入 9.6% 10.0% 9.9% 9.8% 9.8% 净利润 959.07 1077.43 1118.94 1233.28 1341.64 管理费用/营业收入 7.7% 7.7% 7.8% 7.7% 7.7% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.6% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 流动资产 3668.12 4127.57 4303.32 5434.71 5962.29 财务费用/营业收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.2% 0.1% 货币资金 2164.95 1339.72 1675.18 2389.84 3055.83 投资收益/营业利润 2.6% 3.9% 2.9% 2.7% 2.7% 应收票据及应收账款合计 596.09 1040.57 836.13 1202.60 998.90 所得税/利润总额 21.7% 18.7% 18.7% 18.7% 18.7% 其他应收款 31.82 41.71 49.48 60.12 56.35 应收账款周转率 17.84 9.39 8.59 8.89 9.19 存货 302.89 338.85 346.69 402.42 441.72 存货周转率 15.48 15.01 14.81 15.31 15.31 非流动资产 4143.85 4356.45 4568.68 4875.44 5184.64 流动资产周转率 2.01 1.97 1.91 1.86 1.78 固定资产 2402.75 2731.17 3195.71 3513.73 3788.81 总资产周转率 0.98 0.94 0.93 0.95 0.94 资产总计 7811.97 8484.01 8872.00 10310.14 11146.93 偿债能力 流动负债 2188.30 2444.45 2222.63 2924.65 2915.52 资产负债率 31.4% 30.3% 26.5% 29.6% 27.3% 短期借款 426.87 313.00 393.00 443.00 493.00 流动比率 1.68 1.69 1.94 1.86 2.05 应付款项 671.73 835.14 804.42 1141.94 1168.95 速动比率 1.28 1.51 1.73 1.68 1.85 非流动负债 265.28 130.28 129.30 129.90 129.64 每股指标（元） 长期借款 176.92 30.00 29.02 29.62 29.36 EPS 1.05 1.18 1.23 1.35 1.47 负债合计 2453.59 2574.73 2351.93 3054.54 3045.16 每股净资产 5.30 5.97 6.64 7.45 8.37 股东权益 5358.38 5909.28 6520.07 7255.60 8101.77 每股经营现金流 1.86 1.82 1.49 1.91 1.88 股本 923.43 912.37 912.37 912.37 912.37 每股经营现金/EPS 1.77 1.54 1.22 1.41 1.28 留存收益 2612.20 3267.27 3861.69 4522.74 5242.91 少数股东权益 526.03 464.73 458.38 462.43 468.77 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 7811.97 8484.01 8872.00 10310.14 11146.93 PE 17.87 15.90 15.31 13.89 12.77 现金流量表 （百万） PEG 0.62 0.81 2.14 1.60 1.78 经营活动现金流 1099.80 1301.24 1362.69 1741.42 1718.13 PB 3.55 3.15 2.83 2.52 2.24 其中营运资本减少 471.89 308.01 -19.93 233.32 77.03 EV/EBITDA 10.89 9.28 9.21 8.07 7.08 投资活动现金流 -317.92 -1400.04 -457.34 -555.16 -593.63 EV/SALES 2.22 2.02 1.88 1.60 1.37 其中资本支出 735.34 686.22 177.49 271.95 274.31 EV/IC 2.91 2.59 2.31 1.97 1.68 融资活动现金流 -430.76 -