2023年受多因素影响业绩承压，战略转型有望激发经营活力

上海家化（600315.SH）在2023年受到多因素影响，业绩承压。然而，公司正在进行战略转型，有望激发经营活力。2023年，公司实现营收65.97亿，同比增长-7.16%，实现归母净利润5.00亿，同比增长+5.93%，其中投资产生的公允价值变动和收益为2.04亿，扣非归母净利润实现3.15亿，同比增长-41.82%。2023年，护肤品类保持稳健，线下渠道承压显著。个护家清品类全年实现收入25.41亿，同比增长-4.88%，主要受到线下渠道受到部分商超闭店影响较大。母婴品类2023年实现收入18.56亿，同比增长-13.35%，主要受到海外业务汤美星业绩下滑影响。2023年，公司毛利率和净利率分别为58.97%和7.58%，同比增长1.85pct和0.94pct，主要因为原料成本降低、六神提价，同时高毛利护肤品类占比提升。费用方面，2023年销售和管理费用率分别同比增长4.66pct和0.50pct，销售费用率提升主要由于公司战略性加大营销投放，其中Q4主要投向佰草集品牌的代言相关费用。营运能力有所提升，短期因素扰动现金流水平。2023年存货和应收账款周转天数同比下降6天和3天；经营性现金流量净额同比下降84.49%，主要由于一次性支付股权激励行权现金以及提前备货和支付营销投放增加。我们预计2024-2025年公司归母净利润分别为5.66亿和6.14亿，对应PE分别为23倍和21倍，维持中长期“买入”评级。