4Q受疫情影响放缓，发布股权激励计划激发经营活力

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2023年03月13日 顾向君 H70420@capital.com.tw 目标价(元) 600 公司基本资讯 产业别 医药生物 A股价(2023/3/10) 537.16 深证成指(2023/3/10) 11442.54 股价12个月高/低 646/389.43 总发行股数(百万) 216.36 A股数(百万) 87.85 A市值(亿元) 471.88 主要股东 简军(30.96%) 每股净值(元) 27.02 股价/账面净值 19.88 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -10.5 2.0 14.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 溶液类注射产品 66.7% 凝胶类注射产品 32.9% 面部埋植线 0.3% 机构投资者占流通A股比例 基金 30.0% 一般法人 0.9% 股价相对大盘走势 爱美客（300896.SZ） TRADING BUY区间操作 4Q受疫情影响放缓，发布股权激励计划激发经营活力 结论与建议： 业绩概要： 公司发布2022年业绩，全年实现收入19.4亿，同比增33.9%，录得净利润12.6亿，同比增31.9%，扣非后净利润12亿，同比增30.9%，毛利率同比上升1.1个百分点至94.8%；4Q实现收入4.5亿，同比增5.8%，录得净利润2.7亿，同比增9%，扣非后净利润2.3亿，同比下降5%，4Q毛利率同比上升1.56个百分点至95.63%。 分红：每10股派发现金股利28元。 点评：  产品嗨体稳健，濡白天使迅速渗透。从全年来看，在不利外部因素干扰下，依托口碑和品类优势，公司取得较快增长。报告期内以嗨体、熊猫针为代表的溶液类注射产品实现收入12.9亿，同比增23.6%，濡白天使、宝尼达、爱美飞等凝胶类注射产品实现收入6.4亿，同比增65.6%，，面部埋植线产品实现收入538万，同比增1.5%，化妆品收入257万，同比下降76.8%。报告期内濡白天使受到下游机构和终端消费者的充分认可，在下游市场快速渗透，截至2022年末产品已进入超过600家医美机构，授权700余名医生。4Q收入及利润增速较前几季度有明显放缓，主要由于12月新冠疫情管控放开后，感染高峰期影响线下医美机构客流。  赴港上市及研发堆高费用支出。报告期综合费用率同比上升2.7个百分点至21.46%，主要由于：1）港股上市服务费（尚未通过聆讯）及人工费增加使管理费用同比增93.8%（管理费用率同比上升2个百分点），研发人工费及服务费增加使研发费用同比增69.2%（研发费用率同比上升1.86个百分点）。4Q费用率同比上升7.42个百分点至32.67%，管理费用率及研发费用率分别同比增8.75个百分点和3.34个百分点。  股权激励绑定员工利益，深度激发经营活力。同时，公司发布股权激励计划（草案），拟向董事、中高层管理人员、核心技术（业务）人员总计141人授予约41.73万股，占公告时总股本比例约为0.2%，首次授予限制性股票33.39万股（占本次激励股权的80%），预留8.35万股（占本次激励股权的20%），授予价格为282.99元/股。激励计划业绩考核目标为以2022年为基数，2023-2025年收入增长率不低于45%、103%、174%（即同比增速分别不低于40%、40%和35%），净利润增长率不低于40%、89%146%（即同比增速分别不低于40%、35%、30%）。激励计划考核目标设置合理，覆盖面广，将深度绑定公司与管理层、技术人员利益，提高经营效率。  内生外延充分蓄力，爆品接力有望延续。公司研发实力卓越，后备产品储备丰富，纠正颏部后缩、第二代埋植线等多项产品均处于临床试验阶 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 段，此外，公司通过独家代理韩国“HUTOX”肉毒素、收购胶原蛋白相关标的股权，向外延伸产品矩阵。爆品接力为过去业绩带来连续强劲增长，随着医美市场不断规范和品牌口碑提升，模式复刻有望。  预计2023-2024年将分别实现净利润18.5亿和25.5亿，分别同比增46%和38.3%，EPS分别为8.53元和11.8元，当前股价对应PE分别为63倍和46倍，随着疫情影响消退，医美需求有望逐步恢复，予以“区间操作”的投资建议。  风险提示：行业复苏不及预期，行业监管超预期，费用增长超预期 .............................................................. 接续下页........................................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023E 2024E 纯利 (Net profit) RMB百万元 440 958 1264 1846 2553 同比增减 ％ 43.93 117.81 31.92 46.11 38.31 每股盈余 (EPS) RMB元 4.51 4.43 5.84 8.53 11.80 同比增减 ％ 33.04 -1.77 31.83 46.11 38.31 A股市盈率(P/E) X 119.10 121.26 91.98 62.95 45.51 股利 (DPS) RMB元 3.50 2.10 2.80 4.01 5.55 股息率 (Yield) ％ 0.65 0.39 0.52 0.75 1.03 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2023年3月13日 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 营业收入 709 1448 1939 2938 4147 经营成本 58 91 100 146 207 营业税金及附加 4 7 10 14 20 销售费用 71 156 163 246 364 管理费用 44 65 125 190 291 财务费用 -14 -52 -45 -69 -97 资产减值损失 0 0 投资收益 15 18 33 18 19 营业利润 503 1127 1488 2171 3015 营业外收入 0 0 0 0 0 营业外支出 0 5 0 2 3 利润总额 503 1122 1488 2169 3013 所得税 69 165 221 318 452 少数股东损益 -6 0 4 5 7 归属于母公司所有者的净利润 440 958 1264 1846 2553 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 货币资金 3456 3264 3140 3811 4913 应收账款 30 72 128 141 155 存货 27 35 47 61 70 流动资产合计 4376 3803 4134 4878 5951 长期股权投资 34 1001 935 907 952 固定资产 143 143 195 215 232 在建工程 0 0 5 5 6 非流动资产合计 257 1462 2125 2295 2524 资产总计 4633 5265 6259 7173 8475 流动负债合计 90 179 224 268 230 非流动负债合计 12 57 89 80 68 负债合计 101 235 313 348 297 少数股东权益 -3 0 100 110 115 股东权益合计 4534 5029 5846 6825 8178 负债及股东权益合计 4633 5265 6259 7173 8475 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 经营活动产生的现金流量净额 426 943 1194 1846 2553 投资活动产生的现金流量净额 -916 -648 -944 -588 -622 筹资活动产生的现金流量净额 3441 -487 -374 -588 -829 现金及现金等价物净增加额 2950 -192 -124 671 1102 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。