C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2021年06月01日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 180 公司基本信息 产业别 轻工制造 A股价(2021/05/31) 148.24 上证指数(2021/05/31) 3615.48 股价12个月高/低 174.38/77.22 总发行股数(百万) 604.26 A股数(百万) 604.26 A市值(亿元) 895.76 主要股东 姚良松(66.94%) 每股净值(元) 18.85 股价/账面净值 7.86 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -5.4 -2.7 72.8 近期评等 出刊日期 2021-04-30 2020-11-02 2020-09-01 2020-05-08 前日收盘 153.46 122.89 101.00 105.11 评等 买进 买进 买进 产品组合 橱柜 38.2% 衣柜 41.0% 卫浴 5.0% 木门 5.0% 机构投资者占流通A股比例 基金 38.9% 一般法人 1.6% 股价相对大盘走势 欧派家居 (603833.SH) BUY买进 事件点评：发布股票期权激励计划草案，覆盖广泛激发经营活力 结论与建议： 事件概要： 发布2021年股票期权激励计划草案： 1） 拟向517名激励物件授予700万份期权（预留140万份期权，占比为20%），行权价格为148.17元/股，行权价基本与最近收盘价持平。 2） 公司业绩考核期目标为：1）首次授予部分考核目标为：比照2020年，2021、2022年利润增长率为16%和33.4%；2）预留部分若在2021年授予，则业绩考核目标同上，若在2022年授予，则考核目标为：比照2020年，2022、2023年利润增长率为33.4%和53.41%。 3） 需摊销的总费用为4930.05万元。  我们认为本激励计划将达到较强的激励效果。范围上，中高层管理人员及核心技术人员获授期权为547.9万份，占总数78.27%，广泛覆盖515名公司中层干部（副总及董秘合计期权占比为1.73%）。业绩考核目标来看，我们认为目标设置合理，2021-2023年同比增长率分别为16%、15%和15%，结合公司综合实力来看，达成难度不算太大，但行权价格与现价基本持平，意味着若公司超预期达成业绩目标，股价上行给予的激励效果就越强。  2020年，公司通过加速营销系统建设，依托传统管道下沉，在线引流、整装等全管道布局，进一步强化获取流量和保持存量的能力。2021Q1，依托完善的产品矩阵和广泛的管道覆盖，业绩实现强势增长，各品类收入增速在 96%到 173%不等，与 2019 年 Q1 比较，橱柜/衣柜/卫浴/木门收入增速分别为 23%、61%、52% 和 103%，大宗业务迅速发展。本激励计划落地后，有望进一步广泛激发中高层经营活力，巩固并扩大公司领先优势。  暂维持盈利预测，预计2021-2022 年将分别实现净利润 25.4 亿和 29.7 亿，分别同比增 23%和 17%，EPS 分别为 4.22 元和 4.94 元，当前股价对应 PE 分别为 35 倍和30倍，维持“买入”投资建议。  风险提示：行业竞争加剧，管道引流不及预期，大宗业务开展不及预期，地产行业景气不及预期 ..................................................... 接续下页 ................................................................ C o m p a n y U p d a te C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2021年6月1日 年度截止12月31日 2018 2019 2020 2021F 2022F 纯利 (Net profit) RMB百万元 1572 1839 2063 2539 2973 同比增减 ％ 20.90 17.02 12.13 23.12 17.08 每股盈余 (EPS) RMB元 3.77 4.42 3.43 4.22 4.94 同比增减 ％ 17.45 17.24 -22.42 22.95 17.08 市盈率(P/E) X 39.32 33.54 43.23 35.16 30.03 股利 (DPS) RMB元 0.75 1.09 1.20 1.26 1.48 股息率 (Yield) ％ 0.51 0.74 0.81 0.85 1.00 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a te C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2021年6月1日 附一：合幷损益表 百万元 2018 2019 2020 2021F 2022F 营业收入 11509 13533 14740 17650 20586 经营成本 7093 8684 9579 11447 13337 营业税金及附加 106 88 111 127 155 销售费用 1177 1310 1147 1388 1570 管理费用 772 939 961 1051 1230 财务费用 -32 -70 -35 -47 -58 资产减值损失 21 0 0 投资收益 57 24 37 9 13 营业利润 1822 2105 2407 2916 3426 营业外收入 14 27 26 23 24 营业外支出 7 13 20 19 17 利润总额 1829 2119 2413 2919 3433 所得税 257 279 350 380 459 少数股东损益 0 0 归属于母公司所有者的净利润 1572 1839 2063 2539 2973 附二：合幷资产负债表 百万元 2018 2019 2020 2021F 2022F 货币资金 2518 1467 4427 6369 8839 应收账款 278 493 602 723 867 存货 645 846 809 890 978 流动资产合计 4254 6452 8250 9488 10911 长期股权投资 0 8 16 16 16 固定资产 3458 4960 6093 6702 7372 在建工程 1888 1694 1538 1461 1388 非流动资产合计 6867 8362 10593 11652 12818 资产总计 11120 14814 18844 21141 23729 流动负债合计 3188 3280 5926 6395 6849 非流动负债合计 372 1975 992 1042 1094 负债合计 3560 5255 6918 7436 7942 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 7561 9559 11925 13704 15786 负债及股东权益合计 11120 14814 18844 21141 23729 附三：合幷现金流量表 百万元 2018 2019 2020 2021F 2022F 经营活动产生的现金流量净额 2018 2156 3889 4412 5146 投资活动产生的现金流量净额 -2313 -4654 -2337 -1412 -1647 筹资活动产生的现金流量净额 -359 1441 585 -1059 -1029 现金及现金等价物净增加额 -675 -1051 2111 1941 2470 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。