公司点评 | 固德威 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 股权激励计划彰显信心，有望激发管理活力 固德威(688390)公司事件点评 公司点评 | 固德威 公司评级 买入 股票代码 688390 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 212.50 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 胡琎心 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 固德威：组串式逆变器领先企业，出口替代值得期待—固德威（688390.SH）首次覆盖 2020-12-24 -19%9%37%65%93%121%149%177%2020-042020-082020-12固德威电源设备沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：3月31日，公司公布股票激励计划，计划授予68.31万股，占公司股本总额的0.78%，其中首次授予54.65万股，占股本总额的0.62%，占本次授予权益总额的80.00%，股票的授予价格为37.93元/股。 激励计划绑定核心人员，有望激发管理活力。本次激励对象共计126人，约为20年员工总数的8.04%。激励对象除公司管理、研发、销售等核心人员，还包括外籍销售人员，有望不断提升海外竞争实力，拓展海外渠道并提升海外市占率。 明确股权授予业绩目标，业绩有望快速增长。公司根据不同激励对象和授予批次制定了不同业绩考核目标，综合来看目标如下：①21-22年营收/净利润累计不低于40.5/6.1亿；②21-23营收/净利润累计不低于65.8/9.7亿;③21-24年营收/净利润累计不低于95.1/13.7亿，业绩快速增长可期。 股权激励费将逐年摊销。公司此次股权激励费总计9243万元，计划21-25年分别计提2458/3687/2278/721/98万元，公司管理费用将有所提升，随着公司收入规模的快速增长，股权激励费用在营收占比将逐年回落。 投资建议：考虑公司是组串式逆变器领先企业，组串式逆变器产品渗透率有望进一步提升。21年公司不断拓展海外市场，盈利能力有望增厚。我们预计20-22年公司营业收入为13.20/19.32/26.23亿元，归母净利润为2.45/4.32/6.38亿元，EPS为2.79/4.91/7.25元。维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机量不及预期、竞争加剧、出口替代不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 835 945 1,320 1,932 2,623 增长率 -20.4% 13.2% 39.7% 46.3% 35.8% 归母净利润 (百万元) 56 103 245 432 638 增长率 5.5% 83.5% 138.5% 76.1% 47.7% 每股收益（EPS） 0.64 1.17 2.79 4.91 7.25 市盈率（P/E） 333.7 181.9 76.3 43.3 29.3 市净率（P/B） 43.6 33.5 21.1 12.8 8.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年04月02日 公司点评 | 固德威 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月02日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 335 343 566 1,076 1,815 营业收入 835 945 1,320 1,932 2,623 应收款项 151 131 210 271 335 营业成本 563 562 773 1,107 1,485 存货净额 132 184 194 300 420 营业税金及附加 8 7 9 15 19 其他流动资产 17 69 29 38 46 销售费用 116 133 145 174 210 流动资产合计 635 727 999 1,686 2,616 管理费用 88 104 112 135 173 固定资产及在建工程 146 203 253 295 333 财务费用 (5) (3) (8) (13) (22) 长期股权投资 9 29 14 17 20 其他费用/（-收入） 6 20 13 17 30 无形资产 32 30 39 46 50 营业利润 60 122 275 497 728 其他非流动资产 6 25 12 13 15 营业外净收支 0 (0) 2 1 1 非流动资产合计 193 287 318 371 418 利润总额 61 122 277 498 729 资产总计 828 1,014 1,317 2,057 3,034 所得税费用 5 18 32 67 91 短期借款 30 0 10 13 8 净利润 56 103 245 431 638 应付款项 427 560 619 922 1,264 少数股东损益 (0) 0 (0) (1) 0 其他流动负债 4 10 6 6 7 归属于母公司净利润 56 103 245 432 638 流动负债合计 461 569 635 941 1,279 长期借款及应付债券 31 0 0 0 0 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 15 24 17 19 20 盈利能力 长期负债合计 46 24 17 19 20 ROE 19.4% 27.8% 45.3% 49.1% 45.1% 负债合计 506 594 652 960 1,299 毛利率 32.6% 40.5% 41.4% 42.7% 43.4% 股本 66 66 66 66 66 营业利润率 7.2% 12.9% 20.8% 25.7% 27.8% 股东权益 321 420 665 1,096 1,734 销售净利率 6.7% 10.9% 18.5% 22.3% 24.3% 负债和股东权益总计 828 1,014 1,317 2,057 3,034 成长能力 营业收入增长率 -20.4% 13.2% 39.7% 46.3% 35.8% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 -29.1% 101.3% 126.4% 80.6% 46.5% 净利润 56 103 245 431 638 归母净利润增长率 5.5% 83.5% 138.5% 76.1% 47.7% 折旧摊销 17 14 19 24 27 偿债能力 营运资金变动 (5) (3) (8) (13) (22) 资产负债率 61.2% 58.6% 49.5% 46.7% 42.8% 其他 1 37 40 133 158 流动比 1.38 1.57 1.57 1.79 2.04 经营活动现金流 68 151 297 575 800 速动比 1.09 0.95 1.27 1.47 1.72 资本支出 (80) (58) (78) (71) (69) 其他 (45) (16) 11 (15) (14) 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 (125) (74) (67) (86) (83) 每股指标 债务融资 75 (26) (7) 22 21 EPS 0.64 1.17 2.79 4.91 7.25 权益融资 7 21 0 0 0 BVPS 3.66 4.76 7.55 12.45 19.70 其它 (15) (55) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 67 (60) (7) 22 21 P/E 333.7 181.9 76.3 43.3 29.3 汇率变动 P/B 43.6 33.5 21.1 12.8 8.1 现金净增加额 10 17 223 511 738 P/S 22.4 19.8 14.2 9.7 7.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 固德威 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月02日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利