公司动态点评：股权激励计划有望落地，彰显公司发展前景信心

中炬高新（600872）公司动态点评 2021年04月06日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2021年04月06日 目前股价 53.38 总市值（亿元） 425.24 流通市值（亿元） 425.24 总股本（万股） 79,664 流通股本（万股） 79,664 12个月最高/最低 83.38/44.34 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 联系人（研究助理）：陈姝 S1070120070051 ☎ 0755-83516207  chenshu@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<立足产能扩展与营销渠道完善，展望五年双百目标>> 2021-03-24 <<调味品业务稳步增长，盈利能力向好>> 2021-03-15 <<经营趋势稳中向好，人事调整影响有限>> 2021-03-02 股权激励计划有望落地，彰显公司发展前景信心 ——中炬高新（600872）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4675 5123 6100 7198 8278 (+/-%) 12.2% 9.6% 19.1% 18.0% 15.0% 归母净利润（百万元） 718 890 1002 1213 1423 (+/-%) 18.2% 24.0% 12.6% 21.0% 17.3% 摊薄EPS（元/股） 0.90 1.12 1.26 1.52 1.79 PE 59 48 42 35 30 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：4月1日，公司发布公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份用于股权激励，资金总额不低于人民币3亿元(含)且不超过人民币6亿元(含)；回购股份价格不超过人民币60元/股。 ◼ 股权激励计划有望落地，彰显公司稳定长期发展的信心。据公告显示，基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，并结合公司经营现状，财务状况等因素，拟使用自有资金回购部分股份用于实施公司股权激励，以此完善公司治理结构，构建管理团队持股的长期激励与约束机制，确保公司长期经营目标的实现，推动全体股东的利益一致与收益共享，提升公司整体价值。 ◼ 2020年财报基本实现预期，聚焦核心，实现产能扩张，加码营销渠道布局。报告期内公司营业收入达到51.23亿元（+9.59%），归母净利润8.9亿元（+23.96%），整体毛利率由39.55%提升至41.56%。产品方面：公司将成立厨邦食品研究院，加快新技术开发和成果转化，缓解公司新产品开发周期长的现状，加速新产品上新。产能方面：公司对中山基地进行技术升级和扩产改造，项目达产后，年生产能力将从31.43万吨，提升至58.43万吨；阳西生产基地产能也在稳步推进。营销渠道方面：大力拓展营销区域，进一步向区县下沉，向社区下沉。同时加码布局电商平台、出口外销等直营业务，全力构建全方位的立体营销网络，加快营销人员和经销商“两支队伍”的建设。 ◼ 万事俱备只欠东风，股权激励计划助力公司十四五实现收入百亿增长。公司专注于调味品产品研究开发，遵循一贯的品质要求，品牌深入人心，极具知名度，若通过本次大规模的股权激励计划，有望全面提升营销积极性和营销水平，公司非常有希望在十四五期间实现健康食品产业年营业收入过百亿的目标。 ◼ 盈利预测和投资建议：股权激励计划有望落地，产能扩张，渠道布局以及营销网络布局及完善，加码品牌传播，市场推广。我们预测公司2021-2023-50%0%50%100%150%20-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-03中炬高新沪深300食品饮料核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 食品饮料 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 年营业收入为61、72、83亿元，归母净利润为10、12、14亿元，对应2021-2023年EPS为1.26、1.52、1.79元/股，当前股价对应PE分别为42、35、30倍，维持“推荐”评级。 ◼ 风险提示：股权激励无法按计划实施，疫情不可控因素，原材料价格上涨风险。终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。 qRyQnNoQyQuNtPpOwOnQqP6MbP6MsQpPnPqRjMoOsOlOoOyQaQqRtOvPnRrPwMmPqP 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 4674.84 5123.37 6099.89 7197.87 8277.55 成长性 营业成本 2826.06 2993.92 3611.13 4225.15 4850.64 营业收入增长 12.2% 9.6% 19.1% 18.0% 15.0% 销售费用 456.29 566.39 707.59 813.36 910.53 营业成本增长 11.4% 5.9% 20.6% 17.0% 14.8% 管理费用 295.10 280.65 332.44 403.08 496.65 营业利润增长 16.6% 25.5% 9.6% 22.1% 17.4% 研发费用 147.19 154.13 186.36 218.78 252.03 利润总额增长 17.1% 21.8% 12.8% 21.9% 17.4% 财务费用 48.87 13.32 25.85 22.32 -14.70 归母净利润增长 18.2% 24.0% 12.6% 21.0% 17.3% 其他收益 18.51 30.46 24.99 24.23 24.55 盈利能力 投资净收益 71.64 85.45 81.01 83.45 80.39 毛利率 39.5% 41.6% 40.8% 41.3% 41.4% 营业利润 930.95 1168.76 1281.26 1564.92 1837.03 销售净利率 16.9% 19.0% 17.9% 18.5% 18.9% 营业外收支 -2.92 -38.69 -6.11 -11.11 -12.96 ROE 18.6% 19.5% 19.7% 20.2% 19.9% 利润总额 928.02 1130.08 1275.14 1553.81 1824.07 ROIC 33.0% 28.9% 29.7% 33.3% 35.7% 所得税 136.69 158.70 183.45 220.88 260.86 营运效率 少数股东损益 73.39 81.44 89.52 119.96 140.69 销售费用/营业收入 9.8% 11.1% 11.6% 11.3% 11.0% 归母净利润 717.94 889.93 1002.17 1212.97 1422.52 管理费用/营业收入 6.3% 5.5% 5.5% 5.6% 6.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.1% 3.0% 3.1% 3.0% 3.0% 流动资产 3524.61 4098.64 5815.20 6179.41 7070.57 财务费用/营业收入 1.0% 0.3% 0.4% 0.3% -0.2% 货币资金 698.82 241.70 1384.76 1634.01 1929.77 投资收益/营业利润 7.7% 7.3% 6.3% 5.3% 4.4% 应收票据及应收账款合计 26.29 33.39 48.83 41.12 66.23 所得税/利润总额 14.7% 14.0% 14.4% 14.2% 14.3% 其他应收款 22.99 33.36 33.72 45.43 45.60 应收账款周转率 125.06 171.71 148.38 160.04 154.21 存货 1567.92 1681.91 2237.89 2348.41 2916.85 存货周转率 1.79 1.84 1.84 1.84 1.84 非流动资产 2429.12 2560.28 2822.40 3084.01 3292.93 流动资产周转率 1.31 1.34 1.23 1.20 1.25 固定资产 1424.21 1458.03 1701.57 1943.79 2145.35 总资产周转率 0.78 0.81 0.80 0.80 0.84 资产总计 5953.73 6658.92 8637.60 9263.42 10363.50 偿债能力 流动负债 1600.29 1557.36 2930.83 2468.88 2312.97 资产负债率 28.7% 25.0% 35.8% 28.7% 24.2% 短期借款 112.68 360.24 1317.52 896.82 360.24 流动比率 2.20 2.63 1.98 2.50 3.06 应付款项 437.32 552.23 600.73 771.60 790.38 速动比率 1.18 0.70 0.77 1.01 1.22 非流动负债 107.64 109.93 165.14 192.84 190.83 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 55.21 82.91 80.90 EPS 0.90 1.12 1.26 1.52 1.79 负债合计 1707.93 1667.28 3095.98 2661.72 2503.80 每股净资产 4.96 5.79 6.37 7.55 8.95 股东权益 4245.80 4991.64 5541.62 6601.70 7859.70 每股经营现金流 3.05 -0.25 1.27 1.61 1.83 股本 796.64 796.64 796.64 796.64 796.64 每股经营现金/EPS 3.38 -0.22 1.01 1.06 1.02 留存收益 3044.45 3711.33 4383.43 5181.38 6078.23 少数股东权益 296.82 375.76 465.28 585.25 725.94 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 5953.73 6658.92 8637.60 9263.42 10363.50 PE 59.23 47.78 42.43 35.06 29.89 现金流量表 （百万） PEG 2.42 2.00 2.49 1.85 1.74 经营活动现金流 1058.87 1001.00 1012.02 1284.87 1457.72 PB 10.77 9.21 8.38 7.07 5.96 其中营运资本减少 1513.87 -1257.10 -171.11 -166.57 -220.