公司动态点评：三重因素带动净利高增，股权激励落地彰显发展信心

天孚通信（300394）公司动态点评 2021年01月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司评级：推荐（维持） 报告日期：2021年01月25日 目前股价 46.09 总市值（亿元） 91.52 流通市值（亿元） 81.92 总股本（万股） 19,857 流通股本（万股） 17,774 12个月最高/最低 75.53/31.73 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 分析师：余芳沁 S1070520100002 ☎ 0755-83558957  yufq@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<高附加值产品助力公司业绩增长，外延发展补齐核心产品版图>> 2020-10-23 <<研发加强核心竞争力，产能持续释放增厚未来业绩>> 2017-03-20 <<产能释放和新产品量产，公司营收增速超30%>> 2017-03-01 三重因素带动净利高增，股权激励落地彰显发展信心 ——天孚通信（300394）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 443 523 866 1114 1400 (+/-%) 31.0% 18.1% 65.5% 28.7% 25.7% 净利润（百万元） 136 167 279 365 447 (+/-%) 21.8% 22.9% 67.3% 31.0% 22.5% 摊薄EPS 0.68 0.84 1.40 1.84 2.25 PE 68 55 33 25 20 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：公司于1月25日晚发布2020年业绩预告：全年归母净利润2.57-2.90亿元，同增54%-74%。公司业绩表现良好，符合预期。 ◼ 业务规模扩张，三重因素带动净利高增：报告期内，公司盈利2.57-2.90亿元，同增54%-74%。业绩高增的主要原因如下：（1）20年初公司有效复工复产，疫情对生产经营影响有限；（2）5G及数据中心建设带动公司多个产品线增量提效，在扩大量产规模的同时提升了盈利能力；（3）公司完成对天孚精密74.5%股权及北极光电100%股权的收购，对净利润带来正向影响。单季度来看，公司Q4归母净利润4205.89-7537.63万元，同增4.24%-86.82%,业绩高增态势持续。 ◼ 出台股权激励计划，彰显管理层经营信心：公司于1月23日出台股权激励计划，向特定对象247人授予限制性股票数量202.10万股，授予价格为40.55元。股权激励落实核心人员利益，充分调动员工积极性。其中核心技术人员多达242人，彰显公司注重技术创新的决心。根据业绩考核目标，公司21-23年净利润将分别达到3.17/3.66/4.16亿元，业绩成长目标明确。 ◼ 定增如期落地，产能提升支撑后续发展，：公司定增于1月如期落地，募集7.86亿元用于面向5G和数据中心的高速光引擎建设项目。项目完全达产后将新增年产激光芯片集成高速光引擎48万个、硅光芯片集成高速光引擎6万个和高速光引擎用零组件840万个，达产后营收为10.44亿元。前瞻性产能布局有助于公司完成股权激励目标，支撑业绩发展。 ◼ 收购北极光电，补齐核心产品战略版图：公司20年9月完成北极光电100%股权收购。北极光电的高端镀膜、光学滤波片、微光学精密组件、WDM产品线为行业知名客户服务多年，拥有深厚的工艺技术积累，同时在销售方面深耕海外市场多年，为多家知名客户提供产品与服务。完成收购后，-100%0%100%200%20-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-01天孚通信沪深300通信核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 一方面北极光电将在产品协同、客户协同等多个层面推动公司进一步升级发展；另一方面北极光电2019年净利润7732.37万元，完成并购后预计将增厚公司业绩。 ◼ 投资建议：公司作为光模块上游“一站式”解决方案提供商，业务向高附加值，高集成度产品垂直布局保障业绩持续增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.79/3.65/4.47亿元，EPS为1.40/1.84/2.25元，对应PE为33X/25X/20X，维持“推荐”评级。 ◼ 风险提示：5G建设不及预期；数据中心建设及升级速度不及预期；中美贸易摩擦导致原材料供给受限；高端产品拓展及与并购标的整合不及预期。 pWwWbYnXqUnNtP9P8Q8OpNnNsQmNjMrRmNfQmOqObRpOnRxNqNrRuOmMsO 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 442.89 522.93 865.58 1113.78 1399.74 成长性 营业成本 215.80 250.15 413.59 532.00 668.34 营业收入增长 31.0% 18.1% 65.5% 28.7% 25.7% 销售费用 9.09 8.99 13.85 18.71 23.52 营业成本增长 43.6% 15.9% 65.3% 28.6% 25.6% 管理费用 29.65 30.14 51.07 65.49 82.17 营业利润增长 25.3% 22.1% 67.4% 30.9% 22.6% 研发费用 41.92 56.04 82.92 105.03 131.58 利润总额增长 23.2% 23.8% 67.2% 30.9% 22.5% 财务费用 -7.05 -3.45 -10.59 -21.38 -17.26 净利润增长 21.8% 22.9% 67.3% 31.0% 22.5% 其他收益 2.83 3.75 3.29 3.52 3.40 盈利能力 投资净收益 9.21 18.87 14.04 16.45 15.24 毛利率 51.3% 52.2% 52.2% 52.2% 52.3% 营业利润 157.27 192.02 321.37 420.82 515.83 销售净利率 30.7% 32.0% 32.3% 32.9% 32.1% 营业外收支 -2.09 0.02 -0.36 -0.53 -0.81 ROE 12.7% 14.3% 20.4% 22.0% 21.9% 利润总额 155.18 192.04 321.01 420.29 515.02 ROIC 14.6% 15.6% 21.0% 24.2% 22.9% 所得税 19.09 24.76 41.09 53.59 65.66 营运效率 少数股东损益 0.56 0.69 1.16 1.52 1.86 销售费用/营业收入 2.1% 1.7% 1.6% 1.7% 1.7% 净利润 135.53 166.59 278.76 365.19 447.49 管理费用/营业收入 6.7% 5.8% 5.9% 5.9% 5.9% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 9.5% 10.7% 9.6% 9.4% 9.4% 流动资产 840.94 884.06 888.21 1149.86 1365.24 财务费用/营业收入 -1.6% -0.7% -1.2% -1.9% -1.2% 货币资金 148.95 105.09 23.80 139.21 78.48 投资收益/营业利润 5.9% 9.8% 4.4% 3.9% 3.0% 应收票据及应收账款合计 201.70 230.00 470.72 423.79 713.68 所得税/利润总额 12.3% 12.9% 12.8% 12.8% 12.8% 其他应收款 1.56 4.42 1.03 8.01 1.92 应收账款周转率 2.58 2.42 2.47 2.49 2.46 存货 62.05 75.10 90.34 175.66 176.10 存货周转率 3.56 3.65 5.00 4.00 3.80 非流动资产 354.06 460.66 675.13 802.19 943.27 流动资产周转率 0.65 0.61 0.98 1.09 1.11 固定资产 254.51 278.44 475.90 608.79 746.38 总资产周转率 0.42 0.41 0.60 0.63 0.66 资产总计 1195.00 1344.72 1563.34 1952.05 2308.51 偿债能力 流动负债 103.63 152.36 170.30 262.08 240.22 资产负债率 10.3% 12.9% 12.2% 14.5% 11.3% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 8.11 5.80 5.22 4.39 5.68 应付款项 50.45 102.99 102.00 189.29 155.51 速动比率 3.40 2.23 2.91 2.18 3.31 非流动负债 19.47 20.86 21.19 21.02 21.10 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.68 0.84 1.40 1.84 2.25 负债合计 123.10 173.22 191.48 283.11 261.32 每股净资产 5.39 5.89 6.89 8.38 10.28 股东权益 1071.90 1171.50 1371.85 1668.94 2047.18 每股经营现金流 -1.50 0.69 1.11 1.63 0.93 股本 198.94 198.90 198.90 198.90 198.90 每股经营现金/EPS -2.20 0.82 0.79 0.89 0.41 留存收益 477.65 572.63 708.79 889.75 1114.78 少数股东权益 1.24 1.93 3.09 4.60 6.46 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 1195.00 1344.72 1563.34 1952.05 2308.51 PE 67.53 54.94 32.83 25.06 20.45 现金流量表 （百万） PEG 7.01 4.90 0.89 0.64 0.52 经营活动现金流 135.53 176.85 220.56 323.77 183.71 PB 8.55 7.83 6.69 5.50 4.48 其中营运资本减少 -444.64 -38.24 -67.50 -54.45 -297.98 EV/EBITDA 50.45 41.42 26.05 19.37 15.81 投资活动现金流 -446.96 -150.26 -233.20 -159.96 -190.67