24Q2季报点评：利润超预期，出境海外保持快速增长

事项：
2024年第二季度，公司实现营收127.7亿元，同比增长13.6%；经调整经营利润42.3亿元，同比增长21.7%；净利润38.9亿元，同比增长500%；non-GAAP归母净利润49.8亿元，同比增长45.2%。毛利率81.9%（同比-0.3pct，环比+0.7pct），经调整经营利润率33.1%（同比+2.2pct，环比+2.1pct）。6月公司发行15亿美元可转债并回购3亿美元股份。

评论：

1. 业绩表现：营收符合预期，利润超预期。分板块来看，住宿（51.4亿，+19.9%）、度假（10.3亿，+42.0%）、商旅（6.3亿，+8.4%）增长显著，交通（48.7亿，+1.2%）增速较低。国内酒店预订增速20%，出境机酒恢复至2019年水平（行业平均70%+），五一、端午假期预订量达2019年同期的120%和110%；海外平台Trip增速70%，入境游占比25%。
2. 费用率优化：研发/营销/管理费用率分别为23.4%/22.2%/8.4%（环比-2.7/+2.8/+0.6pct，同比-2.8/+1.3/-0.1pct），研发费用率下降明显（受去年一次性奖金平滑影响），营销费用率提升主要因季节性投放和海外业务加速。
3. 行业对比：与同程对比，OTA平台在出境分流下仍保持高增长（同程Q2营收+48.1%），携程在线化率和获客优势突出。暑期国内/跨境游高景气（铁路客流+6.7%，民航客流+11%），但价格趋于理性（国内机票/酒店均价下降约10%，出境机票降两位数）。
4. 投资建议：上调24-26年营收预测（520/595/674亿元）及non-GAAP净利润（170/195/222亿元），同比增速30.4%/14.6%/13.8%，对应PE14/12/10x。目标市值3363亿港元（18倍PE），目标价492港元，维持“推荐”评级。

风险提示：国内消费需求疲软、出境航班恢复不及预期、国际关系风险、行业竞争加剧等。