2024年二季度业绩点评：出境、海外驱动增长，利润表现超预期
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事件：2024年8月27日，携程集团（9961.HK/TCOM）发布2024年Q2未经审计业绩，24Q2净收入128亿元，yoy+14%；Non-GAAP净利润50亿元，yoy+45%，Non-GAAP利润率39%，yoy+8.5pct；经调整EBITDA44亿元，经调整EBITDA利润率35%，yoy+2.0pct。 收入符合预期；交通业务增速放缓，住宿业务表现强劲。分拆业务来看，住宿收入51亿元，yoy+20%/qoq+14%；交通收入49亿元，yoy+1%/qoq-3%； 度假收入10亿元,yoy+42%/qoq+16%；商旅收入6.33亿元 ，yoy+8%/qoq+24%。交通收入增速一方面受机票价格承压影响，另一方面公司主动调整业务结构，减少保险等产品销售力度后货币化率同比下降；在保险产品等占用平台资源更多提供给酒店下，交叉销售率提升带动住宿业务表现强劲。 成本费用管控良好，Non-GAAP利润率略超预期。Q2毛利率为81.9%，yoy-0.26pct。扣除SBC口径，Q2研发/管理费用yoy-1.8%/+6.0%，研发/管理费用率分别为20.9%/6.1%，yoy-3.3pct/-0.4pct。销售费用率为21.8%，yoy+1.2pct。整体成本费用管控良好，Non-GAAP利润率39%，经调整EBITDA利润率35%，利润端表现超预期。 出境恢复&纯海外驱动增长。1）尽管国内酒店ADR及平均机票价格同比下降对收入有负面影响，但整体中文站点酒店预定同比增长20%，出境等高价格产品驱动下，公司业绩依旧韧性较强；2）Q2出境酒店和机票预定已全面恢复至2019年100%水平，携程恢复超越行业平均70%以上国际航班恢复率；3）纯海外市场，携程国际OTA平台总收入同比增长70%，依旧维持较高水平增速。 投资建议：我们认为，1）尽管国内消费市场承压对旅游表现有影响，短期酒店ADR/机票价格承压，但携程品牌优势深厚，竞争优势有望凸显；2）携程持续优于行业的出境表现，有望进一步带动下半年业绩增长；3）入境游政策持续优化&Trip.com高速增长有望拉动国际业务扩张。我们对公司2024年发展保持乐观，预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润分别为165.05亿元、191.94亿元、218.58亿元，Non-GAAPEPS分别为24.15元、28.08元、31.98元，对应8月27日收盘价经调整PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）旅游消费表现不及预期风险；2）外部竞争加剧风险；3）行业政策变动风险；4）佣金率下降风险；5）重大负面事件冲击。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币)流动资产合计 利润表(百万人民币)营业收入 现金流量表(百万人民币)经营活动现金流净利润
