2023Q2业绩点评：广告业务表现亮眼，驱动利润增长超预期

证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 腾讯控股（00700.HK） 2023Q2业绩点评：广告业务表现亮眼，驱动利润增长超预期 2023年08月18日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 332.80 一年最低/最高价 198.60/416.60 市净率(倍) 4.09 港股流通市值(百万港元) 3,180,316.48 基础数据 每股净资产(港元) 81.29 资产负债率(%) 45.31 总股本(百万股) 9,556.24 流通股本(百万股) 9,556.24 相关研究 《 腾 讯 控 股(00700.HK:)：2023Q1业绩点评：核心业务集体发力，营收重拾两位数增长》 2023-05-22 《 腾 讯 控 股(00700.HK:)：2022Q4业绩点评：广告业务逆势超预期，降本增效成果显著》 2023-03-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 544,522.00 624,801.24 729,808.38 862,233.36 同比 -1% 13% 17% 18% Non-IFRS净利润 115,649.00 146,865.62 179,903.42 209,934.99 同比 -7% 27% 22% 17% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 12.10 15.40 18.80 22.00 PE（Non-IFRS） 25.71 20.22 16.51 14.14 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 营收保持两位数增长，利润超出预期：2023Q2公司营业收入为1492.08亿元（+11.3%yoy)，低于彭博一致预期的1519.5亿元；Non-IFRS归母净利润375.48亿元（+33.4%yoy），高于彭博一致预期的362.6亿元。 ◼ 国内游戏增长暂时放缓，国际游戏已呈复苏趋势：2023Q2网络游戏收入为445.0亿元，同比上升4.7%。其中本土市场游戏实现收入318亿元，与去年同比持平，国际市场游戏收入同比增长18.7%至127亿元。预计2023年下半年新游发布将保持稳定，Q3开始发布商业性内容的节奏加快，游戏业务有望回暖。 ◼ 广告收入明显超预期，视频号贡献收入的12%：2023Q2广告营收250.03亿元（+34.2%yoy），彭博一致预期为229.7亿元，明显高于预期。快速增长得益于广告机器学习系统的升级以及视频号的商业化。受益于618购物节，除汽车行业外，所有重点广告主行业的广告支出都实现了同比双位数增长。广告主对视频号广告的需求较为强烈，本季度视频号广告收入超过30亿元，贡献整体广告收入的12%左右。 ◼ 金融科技业务实现双位数增长，MaaS成为新增长点：2023Q2金融科技及企业服务收入486.35亿元（+15.2%yoy），金融科技业务收入实现双位数同比增长，企业服务业务收入实现低双位数同比增长，MaaS（腾讯云模型即服务）为公司带来新的增长点。 ◼ 广告业务拉动整体毛利率提升，总费用率同比下降：2023Q2总体毛利率为47.48%（YoY+4.30pct），公司向更高毛利的业务结构转变，如高毛利的视频号和小游戏，本季度广告业务毛利率为48.94%（YoY+8.34pct）。本季度销售费用率为5.6%，较去年同期保持相对稳定，管理费用率为17.0%，同比降低2.54pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于公司业绩基本符合预期，我们维持此前对于2023-2025年经调整EPS（Non-IFRS）为15.4/18.8/22.0元的盈利预测，预计2023-2025年对应PE分别为20.2/16.5/14.1倍（港币/人民币=0.9337，2023年8月18日）。公司具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号和小程序等生态节点也均具有较强的变现潜力，金融科技业务已经展现出明显的业绩弹性，我们维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。 -36%-28%-20%-12%-4%4%12%20%28%36%2022/8/182022/12/172023/4/172023/8/16腾讯控股恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 11 内容目录 1. 营收保持两位数增长，利润超出预期 .............................................................................................. 4 1.1. 国内游戏增长暂时放缓，国际游戏已呈复苏趋势 ................................................................ 4 1.2. 社交网络相关服务会员数均环比增长 .................................................................................... 5 1.3. 广告收入明显超预期，视频号贡献收入的12% .................................................................... 6 1.4. 金融科技业务实现双位数增长，MaaS成为新增长点 ......................................................... 7 2. 2023Q2运营数据 ................................................................................................................................. 7 3. 广告业务拉动整体毛利率提升 .......................................................................................................... 8 4. 销售费用率保持相对稳定，管理费用降幅显著 .............................................................................. 8 5. 盈利预测与评级 .................................................................................................................................. 9 6. 风险提示 .............................................................................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 3 / 11 图表目录 图1： 公司营业总收入变化（亿元，下同） ....................................................................................... 4 图2： 公司Non-IFRS归母净利润变化（亿元） ................................................................................ 4 图3： 公司本土游戏及国际游戏收入变化（亿元） ........................................................................... 5 图4： 公司社交网络收入变化（亿元） ............................................................................................... 6 图5： 公司广告收入变化（亿元） ....................................................................................................... 6 图6： 金融科技及企业服务收入变化情况（亿元） ........................................................................... 7 图7： 用户数据（单位：百万） ........................................................................................................... 7 图8： 公司整体及分业务毛利率（%） ............................................................................................... 8 图9： 公司销售费用率及管理费用率（%） ....................................................................................... 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 4 / 11 1. 营收保持两位数增长，利润超出预期 2Q23公司实现营业收入1492.08亿元（+11.3%yoy)，低于彭博一致预期的1519.5亿元；Non-IFRS归母净利润375.48亿元（+33.4%yoy），高于彭博一致预期的362.6亿元。 图1：公司营业总收入变化（亿元，下同） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司Non-IFRS归母净利润变化（亿元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.1. 国内游戏增长暂时放缓，国际游戏已呈复苏趋势 2023Q2网络游戏445.0亿元，同比上升4.7%，彭博一致预期为463.5亿元。 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%020040060080010001200140016002020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2总收入yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0501001502002503003504002020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2Non-IFRS 归母净利润yoy 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 5 / 11 本土市场游戏：实现收入318亿元，与去年同比持平，彭博一致预期为335.1亿元，其中《暗区突围》及《金铲铲之战》收入稳定增加。游戏收入环比下降9%，主要由春节后游戏收入季节性下降及商业化内容发布的暂时性减少导致。 国际市