新能源汽车业务营收高增，自动化业务表现坚韧

核心观点与关键数据

• 业绩表现：上半年公司营收161.83亿元（同比+29.98%），净利润21.18亿元（同比+1.98%），扣非净利润20.68亿元（同比+10.77%），经营净现金流18.28亿元（同比+144%）。Q2营收96.91亿元（同比+26.36%/环比+49.27%），净利润13.07亿元（同比-1.72%/环比+61.12%）。
• 业务结构：自动化业务收入75亿元（同比+10%），新能源汽车业务收入60亿元（同比+100%），电梯业务收入23亿元（同比-2%），轨交业务收入2.2亿元（同比+8%）。
• 毛利率与费用：综合毛利率31.77%（同比-4.5pcts），净利率13.27%（同比-3.5pcts），主要受市场竞争及新能源业务影响。期间费用率下降2.4pcts，信用减值和资产减值损失减少。

业务表现分析

• 行业分化：工业自动化市场规模下降，新能源汽车产量增长，地产和电梯行业下滑，轨交新增线路减少。
• 业务韧性：自动化业务保持平稳增长，新能源汽车业务高增，电梯业务受地产影响下滑，轨交业务略有增长。

投资亮点

• 产能扩张：非股权投资8.52亿元，主要投资项目包括研发中心、电机、新能源汽车部件等，在建工程大幅下降，部分项目转固。
• 国际化：海外业务收入约9.5亿元（同比+17%），新设子公司和联保中心，匈牙利工厂按计划推进。
• 研发投入：研发人员5822人（同比+6.2%），研发投入14.73亿元（同比+13.71%），研发费用率9.10%。

盈利预测与评级

• 预测：2024-2026年营收373.66亿、460.0亿、561.2亿，净利润52.8亿、61.8亿、74.7亿，EPS分别为1.97元、2.31元、2.79元。
• 估值：给予2024年业绩合理估值24-28倍，合理区间47.3元-55.2元，维持“买入”评级。

风险提示

• 工控需求下滑，海外市场开拓不及预期，行业竞争加剧，产能建设延期，投资项目不及预期。