公司动态点评：“智能装备+新能源汽车核心部件”双轮驱动，营收规模持续高增

银轮股份（002126）公司动态点评 2022年08月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年08月27日 目前股价 59.60 总市值（亿元） 81.86 流通市值（亿元） 16.33 总股本（万股） 13,735 流通股本（万股） 2,740 12个月最高/最低 133.55/35.39 分析师：刘欢 S1070522060001 ☎ 021-31829800  liuhuan@cgws.com 联系人（研究助理）：王仕宏 S1070121080020 ☎ 021-31829753  wangshihong@cgws.com 联系人（研究助理）：吴铭杰 S1070122070020 ☎ -  wumingjie@cgws.com 数据来源：IFIND <<智能装备+电驱动系统双轮驱动，业务协同发展效应逐步释放>> 2022-06-11 “智能装备+新能源汽车核心部件”双轮驱动，营收规模持续高增 ——巨一科技（688162）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1494 2123 3266 4940 6955 (+/-%) 4.4% 42.1% 53.9% 51.2% 40.8% 归母净利润（百万元） 128 131 195 311 458 (+/-%) -14.9% 1.9% 49.1% 59.5% 47.6% 摊薄EPS（元/股） 1.28 1.24 1.42 2.27 3.35 PE 47 48 42 26 18 资料来源：长城证券研究院  事件：公司发布2022半年报，2022年上半年公司实现营收14.23亿元，同比+44.2%；归母净利润0.63亿元，同比-32.1%；扣非后归母净利润0.31亿元，同比-61.9%，其中2022Q2实现营收8.74亿元，同比+32.2%；归母净利润0.26亿元，同比-53.8%；扣非后归母净利润0.16亿元。 对此我们点评如下：  收入端：疫情影响下22Q2营收同比+32.2%，超出预期。22H1公司实现营收14.23亿元，同比+44.2%。分业务来看，公司智能装备业务实现收入9.2亿元，同比+13%，主要系公司围绕新能源汽车产业的发展需求，持续开拓动力总成、动力电池、轻量化车身智能装备和生产线，下游订单量不断增加（22H1公司新增智能装备业务订单22.2亿元，同比增长67%）；新能源汽车电机电控零部件业务实现收入5.1亿元，同比+186%，公司充分发挥“双轮驱动”业务布局的协同优势，新能源汽车电机电控市场开拓迅速落地，在造车新势力客户、快速电动化转型的传统主机厂客户、合资品牌客户持续实现新项目的定点（22H1公司新能源汽车电机电控零部件业务实现交付7.34万套，同比+148%）。 22Q2汽车行业普遍受到上海疫情影响，单季度公司实现营收8.74亿元，同比+32.2%，环比+59.17%，表现超预期。  毛利端：22Q2公司毛利率同比-8.12pct，短期承压。22Q2毛利率16.26%，同比-8.12pct，环比-3.65pct。公司毛利率下滑的主要原因是疫情增加了项目实施成本、铝钢等原材料价格上涨，再加上毛利率低的电驱动业务营收占比上升所致（22H1电驱动业务营收占比同比上升19pct）。今年以来铝、钢等原材料价格持续下降，公司未来原材料成本有望下降，此外，电驱动业务生产标准产品，后续随着公司生产技术成熟以及生产规模扩大，成本控制能力将不断增强，再叠加疫情好转、企业复工复产顺利推进等因素，我们认为未来公司盈利水平有望改善。 盈利预测 核心观点 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 汽车 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  利润端：22Q2归母净利润0.26亿元，同比-53.76%，环比-27.12%。22Q2公司毛利率同比-8.12pct，致使公司归母净利润出现较大下滑。但从费用情况来看，22Q2公司期间费用率12.7%，同比-2.83pct，环比-3.79pct，同环比下降。具体看公司单季度销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为2.28%/4.16%/-1.15%/7.41%，同比分别-0.61pct/-0.96pct/-1.18pct/-0.08pct，费用控制能力持续增强。  “智能装备+新能源汽车核心部件”双主业相互促进，营收、订单整体趋势向好。巨一科技主营汽车生产方向的智能装备制造，同时具备新能源车核心部件电驱动系统的研发和生产能力。在智能装备业务方面，22年上半年，公司紧抓新能源机遇，积极扩大和造车新势力、特斯拉等客户的合作规模，并加强和比亚迪等新能源自主品牌的客户粘性，智能装备业务营收同比+13%，营收趋势向好。此外，截止至22年6月末，公司智能装备在手订单55.7亿元，同比+69%，订单量持续高增。在新能源汽车电机电控零部件业务方面，公司充分发挥“双轮驱动”业务布局的协同优势，在造车新势力、新能源自主品牌与合资品牌客户持续实现新定点，22H1电驱动业务营收和交付量同比分别高增186%和148%。我们认为，公司业务“智能装备+新能源汽车核心部件”双轮驱动相互促进，电驱动业务增速较快，有望达到与智能装备业务并驾齐驱。  投资建议：公司“智能装备+新能源汽车核心部件”双主业相互促进，营收和订单量不断增加，但是由于上半年疫情等因素，我们下修公司预期，预计公司2022-2024年公司营收依次为32.66、49.40、69.55亿元，增速依次为53.9%、51.2%、40.8%，归母净利润依次为1.95、3.11、4.58亿元，增速依次为49.1%、59.5%、47.6%，当前市值81.86亿元，对应PE依次为42、26、18倍，维持“增持”评级。  风险提示：新能源汽车销量增速不及预期；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期；缺芯问题延续。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1494.29 2122.80 3266.48 4940.02 6955.33 成长性 营业成本 1107.57 1624.21 2564.22 3840.99 5375.45 营业收入增长 4.35% 42.06% 53.88% 51.23% 40.80% 销售费用 50.89 69.82 91.46 143.26 208.66 营业成本增长 6.86% 46.65% 57.87% 49.79% 39.95% 管理费用 79.85 116.55 163.32 237.12 326.90 营业利润增长 -10.71% -6.37% 56.32% 60.98% 47.06% 研发费用 135.34 166.47 244.99 370.50 521.65 利润总额增长 -11.11% -0.34% 49.15% 60.56% 46.94% 财务费用 3.61 1.71 3.77 7.21 7.92 归母净利润增长 -14.95% 1.85% 49.05% 59.47% 47.64% 其他收益 58.09 35.99 49.37 47.82 44.40 盈利能力 投资净收益 1.80 -0.53 0.89 0.72 0.36 毛利率 25.88% 23.49% 21.50% 22.25% 22.71% 营业利润 144.88 135.66 212.06 341.37 502.01 销售净利率 8.58% 6.15% 5.97% 6.29% 6.59% 营业外收支 -0.31 8.42 2.82 3.64 4.96 ROE 14.15% 5.20% 7.25% 8.60% 11.51% 利润总额 144.57 144.07 214.89 345.01 506.97 ROIC 78.79% 18.84% 23.36% 48.45% 11.71% 所得税 16.31 13.44 19.98 34.39 48.32 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.19 0.10 0.20 销售费用/营业收入 3.41% 3.29% 2.80% 2.90% 3.00% 归母净利润 128.26 130.63 194.72 310.52 458.44 管理费用/营业收入 5.34% 5.49% 5.00% 4.80% 4.70% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 9.06% 7.84% 7.50% 7.50% 7.50% 流动资产 2373.74 5314.59 6961.39 7992.72 10355.89 财务费用/营业收入 0.24% 0.08% 0.12% 0.15% 0.11% 货币资金 161.69 1616.82 1978.90 304.80 553.28 投资收益/营业利润 1.25% -0.39% 0.42% 0.21% 0.07% 应收票据及应收账款合计 466.13 625.50 1213.31 1472.32 2285.47 所得税/利润总额 11.28% 9.33% 9.30% 9.97% 9.53% 其他应收款 20.85 21.27 18.30 20.14 19.90 应收账款周转率 566.00% 581.58% 581.69% 576.32% 579.85% 存货 1339.32 2459.85 3256.31 5494.21 6773.42 存货周转率 119.06% 111.75% 114.29% 112.91% 113.39% 非流动资产 195.46 272.96 318.41 379.94 422.08 流动资产周转率 66.51% 55.22% 53.22% 66.07% 75.81% 固定资产 123.22 166.00 184.73 206.60 231.49 总资产周转率 61.67% 52.05% 50.77% 63.12% 72.64% 资产总计 2569.20 5587.56 7279.81 8372.66 10777.97 偿债能力 流动负债 1609.94 3015.43 4535.80 4704.94 6737.71 资产负债率 64.71% 55.00% 63.06% 56.87% 63.03% 短期借款 0.00 0.00 0.00 705.01 0.00 流动比率 147.44% 176.25% 153.48% 169.88% 153.70% 应付款项 398.44 855.70 982.70 1439.96 2050.52 速动比率 64.25% 94.67% 81.69% 53.10% 53.17% 非流动负债 52.62 57.75 55.18 56.47 55.82 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 1.28 1.24 1.42 2.27 3.35 负债合计 1662.56 3073.17 4590.98 4761.40 6793.54 每股净资产 6.60 18.31 19.63 26.36 29