公司动态点评：营收业绩持续高增长，智控+射频芯片双轮驱动

和而泰（002402）公司动态点评 2020年10月21日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（上调） 报告日期：2020年10月21日 目前股价 17.3 总市值（亿元） 158.14 流通市值（亿元） 138.08 总股本（万股） 91,409 流通股本（万股） 79,817 12个月最高/最低 19.68/10.36 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 分析师：胡浩淼 S1070520080001 ☎ 0755-83516207  huhaomiao@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<疫情不改公司向好态势，智控+射频芯片发展可期>> 2020-08-27 <<子公司铖昌科技拟引入员工持股平台对其进行增资，健全长效激励机制>> 2020-05-13 <<营收净利齐增长，各业务板块发展向好>> 2020-04-09 营收业绩持续高增长，智控+射频芯片双轮驱动 ——和而泰（002402）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2671 3649 4087 4905 6131 (+/-%) 35.0% 36.6% 12.0% 20.0% 25.0% 净利润（百万元） 222 303 384 464 598 (+/-%) 24.6% 36.7% 26.5% 20.8% 29.0% 摊薄EPS（元/股） 0.24 0.33 0.42 0.51 0.65 PE 71 52 41 34 26 资料来源：长城证券研究所  事件：公司近日发布2020年三季报，2020Q3实现营业收入为13.62亿元，比上年同期增加48.88%；归属于上市公司股东的净利润为1.09亿元，比上年同期增加53.98%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.00亿元，比上年同期增加48.71%。  无惧疫情蔓延，公司保持营业收入及扣非归母净利润双增长：公司前三季度实现营业收入31.91亿元，较上年同期增长20.19%；扣非后归母净利润2.80亿元，较上年同期增长21.54%，业绩向好。其中，Q2、Q3公司营收分别达到10.92、13.62亿元，同比分别增加12.46%和48.88%，Q2、Q3扣非后归母净利润分别为1.28、1.00亿元，同比增长20.70%和48.71%。利润率方面，公司Q3毛利率达到22.86%，同比提升0.66pct，环比提高3.05pct，经营效率持续优化。我们认为，虽然因全球疫情影响，公司订单交付略有延迟，但截止至今公司客户未出现取消订单的情况。疫情影响消退，或受益疫情带来的产业集中度提升以及海外订单向中国转移加速，公司全年业绩发展向好。  公司业务呈扩张态势，研发&员工激励保障长远发展：因营业收入和订单持续增加，公司前三季度应收账款同比增加43.23%；存货同比提升34.10%；同时短期借款同比增加170.67%。从以上财务指标中可以看出，公司业务目前呈现扩张态势，发展向好。另外，控股子公司铖昌科技实施员工持股计提股份支付费用，公司2020前三季度管理费用达到1.49亿元，同比增长57.01%。因持续加大研发投入，公司开发支出同比上升41.03%。我们认为，员工激励有效绑定核心员工利益巩固竞争力，同时加大研发有利于公司持续提升产品附加值，利好公司长远发展。  分业务来看，公司智能控制器+射频芯片双赛道发展可期：智能控制器业务板块，公司主营家用电器、电动工具、智能家居智能控制器，并在近期进入汽车电子智能控制器市场，横向扩展业务版图，已成为全球智能控制器龙头之一。射频芯片业务板块，控股子公司铖昌科技技术水平领先，具-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%19-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09和而泰沪深300通信核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 有稀缺性，已树立行业壁垒。目前其已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议，具备持续获得相关订单的能力。除此之外，铖昌科技继续拓展多项军民应用、推进5G芯片及低轨卫星射频芯片研发进度。在我国集成电路行业应用和市场环境蓬勃发展的当下，铖昌科技业务扩张在即，未来有望成为公司新的业绩增长点。 铖昌科技后续不排除分拆上市的可能性，目前已引入员工持股平台并完善前期股权规划。如若成功分拆上市，铖昌科技可进行直接融资，业务发展空间有望扩大，和而泰作为铖昌科技第一大股东，也将持续受益。  投资建议：我们预计公司2020-2022营业收入分别为40.87、49.05和61.31亿元，实现归母净利润分别为3.84、4.64和5.98亿元，EPS分别为0.42、0.51和0.65元，市盈率分别为41X、34X和26X。考虑到公司智能控制器行业龙头地位；子公司铖昌科技微波毫米波射频芯片具备稀缺性和领先地位，我们上调公司投资评级，由“推荐”升至“强烈推荐”。  风险提示：疫情影响订单交付；商誉减值风险；国内全要素生产率低迷，长期潜在增长率有放缓趋势；海外经济下行，外需疲弱；汇率变动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2671.11 3649.38 4087.31 4904.77 6130.96 成长能力 营业成本 2120.25 2837.48 3147.23 3776.67 4720.84 营业收入增长 35.0% 36.6% 12.0% 20.0% 25.0% 营业费用 63.62 83.52 95.45 113.40 142.46 营业成本增长 36.7% 33.8% 10.9% 20.0% 25.0% 管理费用 115.35 143.93 175.75 206.00 263.63 营业利润增长 19.4% 41.5% 24.0% 22.6% 28.3% 研发费用 98.71 169.59 190.06 245.24 306.55 利润总额增长 18.6% 42.8% 23.4% 22.4% 28.2% 财务费用 -0.68 31.78 21.31 6.41 -8.20 净利润增长 24.6% 36.7% 26.5% 20.8% 29.0% 其他收益 15.82 17.22 17.22 17.22 17.22 获利能力 投资净收益 -5.33 -2.23 -3.78 -3.00 -3.39 毛利率(%) 20.6% 22.2% 23.0% 23.0% 23.0% 营业利润 248.39 351.45 435.66 533.99 684.85 销售净利率(%) 8.8% 8.8% 9.9% 10.0% 10.3% 营业外收支 0.13 3.54 2.34 1.90 1.98 ROE(%) 14.0% 14.7% 16.0% 16.5% 17.8% 利润总额 248.51 355.00 438.00 535.89 686.83 ROIC(%) 13.8% 17.7% 23.5% 24.4% 29.0% 所得税 12.82 34.50 32.58 45.97 55.00 营运效率 少数股东损益 13.76 17.12 21.66 26.17 33.75 销售费用/营业收入 2.4% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 净利润 221.94 303.37 383.76 463.75 598.07 管理费用/营业收入 4.3% 3.9% 4.3% 4.2% 4.3% 资产负债表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 研发费用/营业收入 3.7% 4.6% 4.7% 5.0% 5.0% 流动资产 2027.54 2674.45 3221.70 4005.30 4511.04 财务费用/营业收入 0.0% 0.9% 0.5% 0.1% -0.1% 货币资金 438.52 689.75 1268.10 1570.35 2053.71 投资收益/营业利润 -2.1% -0.6% -0.9% -0.6% -0.5% 应收票据及账款 943.58 944.43 919.02 1060.26 1100.77 所得税/利润总额 5.2% 9.7% 7.4% 8.6% 8.0% 其他应收款 6.27 16.03 25.73 21.87 34.22 应收账款周转率 3.43 3.87 4.39 4.96 5.67 存货 571.84 661.86 649.48 957.61 930.73 存货周转率 4.57 4.60 4.80 4.70 5.00 非流动资产 1591.93 1868.19 1952.49 2082.94 2308.28 流动资产周转率 1.51 1.55 1.39 1.36 1.44 固定资产 357.71 624.07 680.25 780.99 940.67 总资产周转率 0.93 0.89 0.84 0.87 0.95 资产总计 3619.47 4542.64 5174.19 6088.24 6819.31 偿债能力 流动负债 1346.33 1639.74 1824.08 2215.35 2180.74 资产负债率(%) 53.6% 52.1% 50.3% 50.5% 47.2% 短期借款 218.26 330.35 300.00 330.00 210.00 流动比率 1.51 1.63 1.77 1.81 2.07 应付账款 983.11 1177.20 1281.66 1642.01 1670.00 速动比率 1.03 1.14 1.34 1.30 1.56 非流动负债 594.15 725.38 777.63 856.18 1040.32 每股指标（元） 长期借款 117.61 350.33 289.81 236.10 191.67 EPS 0.24 0.33 0.42 0.51 0.65 负债合计 1940.48 2365.13 2601.71 3071.54 3221.06 每股净资产 1.75 2.24 2.60 3.06 3.65 股东权益 1678.99 2177.51 2530.60 2974.82 3556.37 每股经营现金流 0.17 0.47 0.72 0.50 0.86 股本 855.76 872.21 914.09 914.09 914.09 每股经营现金/EPS 0.71 1.42 1.72 0.99 1.31 留存收益 609.25 887.25 1222.74 1628.15