双轮驱动效果显著，公司营收净利迎高增

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│半年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 佩蒂股份（300673）\农林牧渔 双轮驱动效果显著，公司营收净利迎高增 事件： 2022年8月15日，佩蒂股份公告预计2022年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为8,500.00万元至9,300.00万元，同比增加30.85%至43.17%。实现归母扣非净利润为8,759.99 万元至- 9,559.99万元，同比增加40.87%至53.73%。  国内市场自主品牌发力，多爆品助公司二季度业绩高增 公司在国内市场大力发展自有品牌业务，通过调整市场营销策略，加大线上平台的营销力度，打出“社区营销+直播带货”的新型营销组合拳，并通过让明星产品爵宴鸭胸肉干走进“交个朋友”直播间等网络直播营销渠道，提高品牌曝光率，品牌影响力进一步扩大。在618购物狂欢节期间，佩蒂旗下品牌销售额同比增长300%，旗下品牌爵宴收入超过1500万元，总销售额进入天猫狗零食类榜单TOP3，公司二季度业绩增长明显。  海外产能恢复良好，汇率变动增加汇兑收益 2021年受越南新冠疫情影响，公司核心工厂越南工厂三季度停工停产，四季度复工费用高增，造成成本提升。2022年，公司海外工厂受疫情影响较低，柬埔寨工厂产能持续提升，有望扭亏为盈；越南工厂产能恢复良好，产能利用率进一步提升，出货能力增强；新西兰工厂产能利用率提升有望减少亏损额度。公司海外产能恢复良好，ODM业务快速增长。2022年上半年，人民币贬值，汇率波动增加汇兑收益，对公司业绩产生积极作用。  盈利预测、估值与评级 我们预计2022-24年收入分别为16.08/20.61/25.17亿元，对应增速分别为26.56%/28.12%/22.12%，归母净利分别为1.57/2.13/2.64亿元，对应增速分别为162.29%/35.41%/24.01%，EPS分别为0.62/0.84/1.04元/股，三年CAGR63.03%，对应PE分别为27/20/16倍，DCF估值法测得公司合理价值22.64元；相对估值法，鉴于公司宠物零食龙头地位，参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2022年35xPE, 对应股价21.7元。综合考虑两种估值方法，取两种方法均值，给予公司22.17元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；海外运营风险；汇率波动；客户集中度较高 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1340 1271 1608 2061 2517 增长率（%） 32.88% -5.15% 26.56% 28.12% 22.12% EBITDA（百万元） 198 151 327 398 460 净利润（百万元） 115 60 157 213 264 增长率（%） 129.62% -47.73% 162.29% 35.41% 24.01% EPS（元/股） 0.45 0.24 0.62 0.84 1.04 市盈率（P/E） 38.4 73.5 28.0 20.7 16.7 市净率（P/B） 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 EV/EBITDA 13.5 28.5 12.5 10.0 8.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年8月15日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年08月15日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资评级： 买入 行 业： 饲料 投资建议： 买入 （维持评级） 当前价格： 17.4元 目标价格： 22.17元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 253/163 流通A股市值（百万元） 2,843 每股净资产（元） 6.63 资产负债率（%） 38.27 一年内最高/最低（元） 21.47/13.86 Tabl e_First| Tabl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 陈安宇 邮箱：chenay@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《佩蒂股份（300673）:海内外双轮驱动，宠物零食龙头困境反转海内外双轮驱动，宠物零食龙头困境反转》2022.07.27 2、《佩蒂股份（300673）:双轮驱动增强竞争力，新冠疫情及汇率承压双轮驱动增强竞争力，新冠疫情及汇率承压》2022.04.20 3、《佩蒂股份（300673）:佩蒂股份佩蒂股份》2021.12.13 请务必阅读报告末页的重要声明 -120%-84%-48%-12%2021-082021-122022-042022-08佩蒂股份沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│半年报点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 472 1030 1069 1234 1445 营业收入 1340 1271 1608 2061 2517 应收账款+票据 225 201 277 355 434 营业成本 998 979 1190 1502 1835 预付账款 61 67 83 107 131 税金及附加 5 4 5 7 8 存货 276 450 400 506 618 营业费用 57 55 53 88 108 其他 94 35 34 44 53 管理费用 115 132 140 179 219 流动资产合计 1128 1783 1864 2246 2680 财务费用 31 28 32 26 26 长期股权投资 13 12 12 12 12 资产减值损失 -2 -1 -1 -2 -2 固定资产 363 513 478 434 382 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 269 322 268 215 161 投资净收益 0 3 0 0 0 无形资产 51 50 41 33 25 其他 5 3 3 3 2 其他非流动资产 185 176 167 159 159 营业利润 136 79 191 259 321 非流动资产合计 881 1072 967 853 740 营业外净收益 -2 -1 -1 -1 -1 资产总计 2009 2855 2831 3099 3420 利润总额 134 78 191 258 320 短期借款 164 221 0 0 0 所得税 18 16 28 38 47 应付账款+票据 140 170 179 226 276 净利润 117 62 163 220 273 其他 71 38 77 98 119 少数股东损益 2 2 5 7 9 流动负债合计 375 429 256 324 395 归属于母公司净利润 115 60 157 213 264 长期带息负债 0 628 628 628 628 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 4 4 4 4 4 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 4 632 632 632 632 成长能力 负债合计 380 1060 888 955 1027 营业收入 0.33% -5.15% 26.56% 28.12% 22.12% 少数股东权益 14 15 20 27 36 EBIT 207.14% -36.38% 110.58% 28.06% 21.55% 股本 170 253 253 253 253 EBITDA 147.42% -23.83% 116.51% 21.62% 15.50% 资本公积 1059 965 965 965 965 归母净利润 129.62% -47.73% 162.29% 35.41% 24.01% 留存收益 386 561 704 898 1138 获利能力 股东权益合计 1629 1795 1943 2144 2393 毛利率 25.51% 22.93% 26.04% 27.10% 27.07% 负债和股东权益总计 2009 2855 2831 3099 3420 净利率 8.70% 4.88% 10.11% 10.69% 10.85% ROE 7.11% 3.37% 8.19% 10.07% 11.22% 现金流量表 ROIC 15.27% 6.35% 11.31% 15.17% 17.55% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 117 62 163 220 273 资产负债 18.91% 37.14% 31.37% 30.83% 30.03% 折旧摊销 33 46 105 114 114 流动比率 3.0 4.2 7.3 6.9 6.8 财务费用 31 28 32 26 26 速动比率 2.2 3.0 5.6 5.3 5.1 存货减少 -69 -173 49 -105 -112 营运能力 营运资金变动 -22 -158 6 -149 -152 应收账款周转率 6.0 6.3 5.8 5.8 5.8 其它 53 155 -53 101 108 存货周转率 3.6 2.2 3.0 3.0 3.0 经营活动现金流 143 -40 302 208 257 总资产周转率 0.7 0.4 0.6 0.7 0.7 资本支出 -369 -211 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -1 80 0 0 0 每股收益 0.5 0.2 0.6 0.8 1.0 其他 -55 3 4 4 4 每股经营现金流 0.6 (0.2) 1.2 0.8 1.0 投资活动现金流 -424 -128 4 4 4 每股净资产 6.4 7.0 7.6 8.4 9.3 债权融资 4 684 -221 0 0 估值比率 股权融资 23 84 0 0 0 市盈率 38.4 73.5 28.0 20.7 16.7 其他 466 -41 -46 -46 -50 市净率 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 筹资活动现金流 493 726 -267 -46 -50 EV/EBITDA 13.5 28.5 12.5 10.0 8.3 现金净增加额 189 551 39 166 211 EV/EBIT 16.1 40.9 18.4 14.0 11.1 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年8月15日收盘价