深化双轮驱动，Q1营收持续高增

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年04月24日 证 券研究报告•21年年报暨22年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 99.71元 科 沃 斯（603486） 家 用电器 目标价： ——元（6个月） 深化双轮驱动，Q1营收持续高增 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@sw sc.com.cn 联系人：夏勤 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.74 流通A股(亿股) 5.64 52周内股价区间(元) 96.73-250.19 总市值(亿元) 572.26 总资产(亿元) 81.41 每股净资产(元) 7.38 相关研究 [Table_Report] 1. 科沃斯（603486）：深化双品牌驱动，业绩持续高增 (2022-01-23) 2. 科沃斯（603486）：盈利能力持续优化，股权激励彰显信心 (2021-10-31) 3. 科沃斯（603486）：洗地机爆发式增长，添可市占率一骑绝尘 (2021-08-29) 4. 科沃斯（603486）：双品牌运营成效显著，Q1业绩增速亮眼 (2021-04-25) [Ta中继Summary]  业绩总结：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营收130.9亿元，同比增长80.9%；实现归母净利润20.1亿元，同比增长213.5%。Q4单季公司实现营收48.4亿元，同比增长56.6%；实现归母净利润6.8亿元，同比增长73.8%。2022Q1公司实现营收32.0亿元，同比增长43.9%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长27.2%。此外，公司拟派发现金红利每股1.1元，合计派发现金红利6.3亿元，分红率为31.4%。  行业持续高景气，深化双轮驱动。根据奥维云网推总数据显示，2021年国内清洁电器市场销售额达到了309.4亿元，同比增长28.9%。公司作为清洁电器的龙头企业，持续深化科沃斯+添可的双轮驱动战略，凭借领先的产品力以及全面的渠道布局，公司旗下科沃斯和添可品牌收入实现快速增长。2021年科沃斯/添可品牌营收分别同比增长58.4%/308.0%至67.1/51.4亿元，两大自有品牌收入合计占总营收90.5%，同比提升14.6pp。  筑高研发壁垒，市场竞争优势进一步巩固。公司持续加码研发，2021年公司研发支出达 5.5亿元，同比增长62.5%。高效的研发投入巩固了公司技术引领优势。截至报告期末，公司合计获得授权专利 1202 项，在申专利共计1089 项。丰富的技术储备为公司持续新品奠定了基础。2021年9月公司推出了行业首个全能基站X1系列扫地机，引领扫地机进入真正的AI化发展阶段，报告期内 X1 系列产品已累计销售超20万台，实现销售收入近10亿元。2021 年双十一期间，X1 系列产品全渠道成交额、成交量均位列行业首位。此外，在芙万一代的基础上，洗地机芙万2.0系列进一步优化，芙万2.0系列产品销量占到公司全年洗地机销量近45%，实现销售收入超过20亿元，带动了添可品牌收入及洗地机行业规模的高速增长。  全面发力高端市场，盈利能力大幅提升。2021年公司综合毛利率为51.4%，同比提升8.6pp，其中Q4毛利率为54.7%，同比提升10.1pp。得益于高端产品占比提升，在原材料大幅上涨的背景下，公司毛利率不降反增。其中公司自由品牌扫地机出货均价达到了1963元/台，同比提升43.7%；洗地机产品出货均价达到了1923元/台，同比提升19.1%。Q4单季度来看，以X1系列为代表的高端产品占比提升进一步推动公司产品销售价格中枢上移，根据AVC数据，2021年10-12月科沃斯、添可产品终端销售均价分别为3221/3597/3201元、3256/3418/3463元，分别同比增长68%/83%/65%、9%/15%/10%。费用方面，公司销售费用率同比提升3.2pp至24.7%，主要系公司积极进行全球市场布局，强化品牌营销；管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比减少1.1pp/0.5pp/ 0.3pp至4%/4.2%/0.6%。综合来看，公司净利率为15.4%，同比增长6.5pp。  Q1营收持续高增，品牌营销不断强化。一季度科沃斯/添可双品牌继续发力，营收分别同比增长50.3%/85.3%，驱动公司营业收入持续高增。毛利率方面，得益于产品结构持续优化，2022Q1公司毛利率同比增长2.8pp至49.5%。费用方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比增长4.4pp/0.8pp/ -27%-3%20%43%66%90%21/421/621/821/1021/1222/222/4科 沃 斯 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1pp/0.4pp至24.7%/4.9%/5.1%/0.5%，销售费用率提升较大主要系公司继续加大渠道建设和品牌建设投入。综合来看，因费用率提升公司净利率小幅承压，同比下降1.8pp至13.3%。  盈利预测与投资建议。公司行业龙头地位稳固，产品均价持续提升，未来随着公司产 品渠道多元优化， 预期公司综合竞争能力进一步提升 。预计公司2022-2024年EPS分别为4.71元、6.23元、8.28元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13086.01 17739.29 23701.53 30986.01 增长率 80.90% 35.56% 33.61% 30.73% 归属母公司净利润（百万元） 2010.26 2701.90 3573.15 4749.88 增长率 213.51% 34.41% 32.25% 32.93% 每股收益EPS（元） 3.50 4.71 6.23 8.28 净资产收益率ROE 39.43% 34.82% 31.53% 29.54% PE 28 21 16 12 PB 11.21 7.37 5.05 3.56 数据来源：Wind，西南证券 科 沃 斯（603486）21年 年报暨22年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 13086.01 17739.29 23701.53 30986.01 净利润 2013.54 2701.90 3574.25 4751.88 营业成本 6358.86 8579.33 11419.63 14885.63 折旧与摊销 153.18 94.36 105.49 111.26 营业税金及附加 71.85 113.38 148.61 191.51 财务费用 74.58 72.20 49.24 -16.58 销售费用 3236.75 4523.52 6162.40 8056.36 资产减值损失 -174.44 -50.00 -50.00 -50.00 管理费用 525.30 1507.84 2014.63 2633.81 经营营运资本变动 34.15 -823.19 -143.78 -335.77 财务费用 74.58 72.20 49.24 -16.58 其他 -343.71 17.89 -36.85 -39.48 资产减值损失 -174.44 -50.00 -50.00 -50.00 经 营活动现金流净额 1757.29 2013.15 3498.35 4421.31 投资收益 12.28 18.54 16.81 15.87 资本支出 -151.45 -145.00 -145.00 0.00 公允价值变动损益 106.76 56.29 64.95 69.03 其他 -1059.20 74.82 81.76 84.90 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -1210.65 -70.18 -63.24 84.90 营业利润 2255.87 3067.85 4038.78 5370.18 短期借款 -68.84 -40.14 0.00 0.00 其他非经营损益 -3.21 1.53 0.86 0.40 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 2252.66 3069.38 4039.63 5370.58 股权融资 519.14 0.00 0.00 0.00 所得税 239.12 367.48 465.39 618.71 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 2013.54 2701.90 3574.25 4751.88 其他 662.50 -135.16 -49.24 16.58 少数股东损益 3.28 0.00 1.10 2.00 筹 资活动现金流净额 1112.80 -175.30 -49.24 16.58 归属母公司股东净利润 2010.26 2701.90 3573.15 4749.88 现金流量净额 1611.38 1767.67 3385.87 4522.80 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3576.58 5344.26 8730.12 13252.92 成长能力 应收和预付款项 2049.01 3129.26 4114.64 5314.10 销售收入增长率 80.90% 35.56% 33.61% 30.73% 存货 2417.31 3218.70 4303.53 5625.69 营业利润增长率 210.07% 35.99% 31.65% 32.97% 其他流动资产 1022.91 1055.74 1128.76 1217.96 净利润增长率 212.67% 34.19% 32.29% 32.95% 长期股权投资 152.38 152.38 152.38 152.38 EBITDA 增长率 170.01% 30.23% 29.65% 30.32% 投资性房地产 0.28 0.28 0.28 0.28 获利能力 固定资产和在建工程 915.38 962.17 997.82 897.70 毛利率 51.41% 51.64% 51.82% 51.96% 无形资产和开发支出 88.04 94.67 101.31 92.95 三费率 29.32% 34.41% 34.71% 34.45% 其他非流动资产 498.13 495.35 492.57 489.79 净利率 15.39% 15.23% 15.08% 15.34% 资产总计 10720.01 14452.81 20021.40 27043.76 ROE 39.43% 34.82% 31.53% 29.54% 短期借款 40.14 0.00 0.00 0.00 ROA 18.78% 18.69% 17.85% 17.57% 应付和预收款项 3189.66 4348.60 5886.37 7599.69 ROIC 105.82% 92.22% 89.52% 96.39% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 18.98% 18.23%