行业新常态下成长性受限，估值性价比不高，下调至“持有”

核心观点与关键数据

• 评级调整：将伊利评级从之前的评级下调至“持有”，主要原因是乳制品行业市场需求增速放缓，伊利未来的利润增长空间受限。公司基本面稳健，品牌力强大，但整体品类平衡，降本增效空间较小，利润率提升难度大于蒙牛。
• 收入预测：预计伊利未来2-3年收入增速维持在中单位数，利润增速为中到高单位数。1H24液体乳收入同比下滑13%，主要受清库存影响，预计2H24液奶收入取决于终端需求恢复情况；奶粉收入1H24同比增长7.3%，好于同业，预计2H24奶粉收入维持1H24趋势。
• 盈利能力：1H24收入同比下降幅度小于蒙牛，但销售费用未下降，经营利润率小幅收窄。伊利进一步降本增效空间相对较小，管理层目标2024全年利润率保持平稳，2025年净利率达到9%。

投资建议与风险提示

• 转型方向：管理层表示未来几年分红率不低于70%，分红额将持续增长，计划从成长股转型为价值股。
• 投资风险：行业竞争加剧、需求下降、原材料成本提升。

研究结论

• 伊利作为乳制品行业龙头企业，品牌力强，基本面稳健，但面对行业新常态，成长性受限，估值（13x2025P/E）缺乏足够性价比。建议投资者关注公司股东回报政策，评估其转型价值。
• 目标价下调至人民币24.5元（14x2025P/E），基于当前股价，2025年股息率已达到6.2%。