2026年业绩不确定性可能导致估值持续承压，下调至“持有”

2026-03-17 林闻嘉浦银国际我是传奇

业绩不确定性：布鲁可2025年收入同比增长30%，但调整后净利润同比下降3.4%至6.6亿元，低于预期。尽管股价因利空出尽上涨，但2026年业绩前景仍存在较大不确定性，主要源于头部IP（奥特曼、变形金刚等）增长空间不明，以及新产品市场反响不及预期。
海外市场展望：对布鲁可海外市场增长持乐观态度，认为其团队、渠道、IP储备和产品定价具备优势，尤其新推出的漫威、迪士尼等IP在欧美市场知名度高，符合消费降级趋势。
盈利能力分析：2025年毛利率下滑5.8bps，主要受引流产品扩张、新产品磨合期成本、模具投入和IP摊销影响。管理层预计2026年毛利率将提升，经营利润率有望改善，但幅度不会显著。
估值压力：受泡泡玛特影响，布鲁可估值可能承压。下调2026年核心净利润预测至8.6亿元，当前交易在17.3x2026EP/E，高于泡泡玛特（13.6x2026EP/E）。若以泡泡玛特估值的80%-90%为基准，布鲁可合理估值应为18x2026EP/E，对应目标价70.0港元。
投资风险：行业需求放缓、竞争加大、渠道存货管控不利等风险。
评级与目标价：下调评级至“持有”，目标价70.0港元。