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核心电商未见起色,持续承压,下调至“持有”评级

阿里巴巴-SW,099882024-02-08赵丹、杨子超浦银国际证券罗***
核心电商未见起色,持续承压,下调至“持有”评级

浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制,请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 阿里巴巴(9988.HK/BABA.US):核心电商未见起色,持续承压,下调至“持有”评级 在当前宏观经济温和复苏环境下,国内电商行业竞争仍较激烈,公司核心电商业务未见起色,短期内仍面临较大压力,同时,低价商品占比提升或对整体变现率有所影响;除跨境电商外,其他业务表现平淡,且公司暂缓部分业务分拆上市计划。虽然公司当前股价仍位于历史低位且公司持续加码回购,但考虑到短期业绩反转可见度较低,我们下调公司至“持有”评级,下调目标价至85港元/87美元。 业绩符合市场预期,回购计划加码:公司FY24Q3收入人民币2603亿元,同比增长5%,调整后净利润为480亿元,同比下降4%,符合市场预期,调整后净利率同比下降1.8个百分点至18.4%。公司董事会批准将股份回购计划增加250亿美元,未来三年回购额度达353亿美元,目标每年减少至少3%的流通股数,以提升股东回报。 淘天业务未见起色,国际业务驱动增长:FY24Q3淘天收入同比增长2%至1290亿元,其中客户管理收入(CMR)同比持平,依旧疲弱。线上GMV同比实现增长,主要由买家数和订单量增长推动,平均单价有所下滑。由于消费者对低价商品偏好,淘宝GMV占比得到提升,整体变现率有所下降。由于国内电商行业竞争激烈,我们认为短期淘天收入仍面临较大压力而维持低增长。国际商业增长强劲,FY24Q3收入同比增44%至285亿元,跨境业务Choice表现突出,推动速卖通订单量增长超过60%,Choice贡献单量近半。国际电商方面,规模增长为当前优先,短期亏损或有所扩大。 业务持续瘦身,暂缓部分业务分拆上市计划:公司未来投入将更聚焦于电商及云计算等核心业务。FY24财年前9个月,公司已退出17亿美元非核心业务,公司将根据市场情况,考虑退出包括传统实体零售业务及上市股票等非核心业务。同时,由于当前市场环境较弱,公司将暂缓部分业务分拆上市计划,重点推动各业务间协同效应。 下调至“持有”评级,下调目标价至85港元/87美元:虽然公司当前股价对应8x FY24E市盈率,处于历史低位,且公司持续加码回购力度,但核心电商业务仍较为疲软,且扭转趋势未现。我们下调至“持有”评级,下调目标价至85港元/87美元。 投资风险:新业务投资或对利润端带来压力;市场情绪不佳。 图表 1:盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 营业收入 853,062 868,687 935,381 992,707 1,049,003 毛利润 313,612 318,992 352,378 372,265 393,376 调整后净利润 136,388 141,379 158,829 150,701 158,767 调整后目标PE(x) 10.1 10.6 10.1 E=浦银国际预测,资料来源:Bloomberg、浦银国际预测 浦银国际 公司研究 阿里巴巴(9988.HK/BABA.US) 赵丹 首席互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超,CFA 互联网分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2024年2月8日 阿里巴巴(9988.HK) 目标价(港元) 85 潜在升幅/降幅 +13% 目前股价(港元) 74.9 52周内股价区间(港元) 64.6-108.5 总市值(百万港元) 1,443,647 近3月日均成交额(百万) 3,945.2 注:截至2024年2月7日收盘价 市场预期区间 SPDBI目标价  目前价  市场预期区间 阿里巴巴(BABA.US) 目标价(美元) 87 潜在升幅/降幅 +18% 目前股价(美元) 73.6 52周内股价区间(美元) 66.63-109.81 总市值(百万美元) 187,298 近3月日均成交额(百万) 1,753.4 注:截至2024年2月7日收盘价 市场预期区间 SPDBI目标价  目前价  市场预期区间 股价表现 资料来源:Bloomberg、浦银国际 HKD85HKD175HKD75HKD85USD82USD150USD74USD87-20%0%20%40%0501001501/20237/20231/2024阿里巴巴集团控股有限公司股价(美元)相对于MSCI中国可选消费指数表现(右轴) 2024-02-08 2 财务报表分析与预测利润表现金流量表人民币百万元FY22FY23FY24EFY25EFY26E人民币百万元FY22FY23FY24EFY25EFY26E收入853,062 868,687 935,381 992,707 1,049,003 净利润47,079 65,573 87,181 118,569 125,549 收入成本(539,450) (549,695) (583,003) (620,442) (655,627) 折旧27,808 27,799 28,483 29,743 31,159 毛利313,612 318,992 352,378 372,265 393,376 摊销20,257 19,139 15,159 10,268 6,958 研发费用(55,465) (56,744) (52,217) (54,599) (57,695) 其他调整项65,765 73,759 30,459 48,916 79,772 销售费用(119,799) (103,496) (113,326) (124,088) (131,125) 营运资金变动(18,150) 13,482 10,916 14,756 14,072 管理费用(31,922) (42,183) (37,258) (39,708) (41,960) 经营现金流142,759 199,752 172,197 222,253 257,511 其他营业费用(36,788) (16,218) (30,032) - - 经营盈利69,638 100,351 119,545 153,870 162,595 固定资产(78,144) (29,766) (65,214) (60,743) (65,146) 利息及投资收益(20,611) (16,989) (10,032) - - 无形资产(15) (22) (24) (25) (27) 其他收益净额10,523 5,823 3,194 - - 短期投资(106,984) (61,086) - - - 除税前盈利59,550 89,185 112,707 153,870 162,595 其他投资现金流(13,449) (44,632) (59,340) (80,703) (85,455) 所得税开支(26,815) (15,549) (20,999) (30,774) (32,519) 投资现金流(198,592) (135,506) (124,578) (141,471) (150,627) 权益投资损益14,344 (8,063) (4,527) (4,527) (4,527) 年度盈利47,079 65,573 87,181 118,569 125,549 借款净额2,299 11,342 1,705 2,893 3,516 少数股东权益(15,170) (7,210) (7,731) (7,963) (8,202) 其他融资现金流(66,748) (76,961) 1,325 1,590 5,068 夹层权益的增值(290)