增长乏力，利润率承压，短期缺少催化剂，下调至“持有”评级

浦银国际对京东的研报总结如下：

1. 京东在当前宏观经济温和复苏的环境下，电商行业“消费降级”趋势预计仍将持续，用户更看重商品性价比。京东核心3C品类进入存量博弈，增长乏力；下沉市场被公司视为突破口之一，但用户心智短期难以改变，仍有待观察；公司持续加大投入“低价策略”，整体利润率改善空间有限。

2. 京东预计4Q23收入为人民币2980亿元，同比微增1%，京东零售收入或同比持平。预计4Q23公司营业利润率或录得2.5%，同比下降0.5个百分点，主要受低价补贴、降低运费门槛等措施影响。预计公司2024年收入或录得中单个位数增长，GMV增速基本与大盘同步。同时，公司或将持续推进低价策略，预计整体利润率改善空间有限。

3. 京东宣布成为2024年中央广播电视总台春晚独家互动合作平台，将送出一亿份实物好礼，短期或将有助于扩大用户规模及提升用户活跃度，尤其是在下沉市场，但长期用户留存情况仍有待观察。我们认为公司核心用户是追求优质商品服务，并非纯低价优先的消费人群，短期用户心智或难以改变，下沉市场突破难度仍然较大。

4. 浦银国际下调京东评级至“持有”，下调目标价至103港元/26美元，对应FY23E/FY24E 8.8x/8.8x P/E。