百威亚太是一家主要从事啤酒生产和销售的公司。该公司在2Q23的业绩表现较令人失望,主要受到韩国疲软的经济形势和中国渠道放开后较高的营销费用增长的影响。尽管中国市场的收入增速较高,但EBITDA利润率扩张不及预期。预计在较低的费用率基数下,2H23的EBITDA margin扩张空间仍有限。此外,韩国市场利润率有望边际改善,但市场需求短期难有起色。百威亚太的中长期增长逻辑不如中国啤酒企业,因此我们较大幅度的下调了百威2023-25年的盈利预期。百威亚太的股票评级为“持有”,目标价为19.9港元。投资风险包括行业需求放缓、超高端增速不如预期、高端市场份额被蚕食和原材料价格上涨高于预期。
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