未见积极转折 - 评级下调至持有

核心观点

• Soitec 的结构性增长前景在近期有所减弱，主要原因是：移动设备射频 (RF) 内容增长预期从之前的 15% 调整至 4-5%，由于射频组件设计的变化；SmartSiC 的贡献预期被取消；与 iPhone 相关的图像 SOI 收入下降，新非 iPhone 收入来源的时间表尚不明确。
• 尽管有 POI、光子 SOI 和与物联网相关的 FD-SOI 等产品能够带来强劲的结构性增长，但它们目前尚不足以显著影响公司整体的近期增长轨迹。
• 公司预计 RF-SOI 和汽车业务的周期性底部尚未出现。RF-SOI 客户的库存预计将在 2025 年年底达到 11 个月，但尚不清楚库存是否会稳定在这个水平，或者会在 2026 年进一步下降。汽车供应链中的库存调整似乎已经见底，但 SOI 晶圆库存调整可能会持续更长时间。

关键数据

• 预计 FY26 收入将下降 10%，EBIT 将下降 13%。
• 预测 FY25-FY28 的收入复合年增长率 (CAGR) 为 4%。
• 预计 FY26 的每股收益 (EPS) 为 2.08 欧元。

研究结论

• 基于上述分析，Jefferies 将 Soitec 的股票评级从“买入”下调至“持有”，并将目标价从 58 欧元下调至 50 欧元。
• 新的目标价是基于 FY26 预期市盈率 (PER) 为 23 倍和 EV/销售额比率为 2.2 倍。
• 分析师认为，除非有证据表明 RF-SOI 库存调整结束，否则该股票可能会保持区间震荡。