2024年中报点评：24Q2毛利率有所提升；顺利完成航天电工资产剥离

业绩表现
公司2024年中报显示，1H24实现营收77.1亿元（YoY-20.0%），归母净利润2.5亿元（YoY-35.8%），扣非归母净利润1.9亿元（YoY-50.0%），基本符合市场预期。收入下降主要受航天产品交付减少及电线电缆资产并表拖累，民品收入同比下滑显著。单季度来看，2Q24营收39.0亿元（YoY-24.7%），归母净利润1.1亿元（YoY-48.4%），毛利率提升至19.7%（同比+2.71ppt），净利率为3.3%（同比-0.95ppt）。综合毛利率为19.4%（同比+1.82ppt），净利率为3.7%（同比-0.51ppt）。其他收益增长0.5亿元至0.8亿元，主要来自政府补助和增值税加计抵减。

费用与现金流
期间费用率15.8%（同比+2.88ppt），其中销售费用率2.4%（同比+0.42ppt），销售费用1.8亿元（同比-2.9%）；财务费用率0.9%（同比-0.20ppt），财务费用0.7亿元（同比-34.8%），主要因利息减少及定存利息增加；研发费用率5.0%（同比+1.09ppt），研发费用3.8亿元（同比增长2.4%）。经营活动净现金流-30.7亿元（上年-19.1亿元），主要因销售回款减少。

资产结构调整
航天电工低效资产剥离顺利完成，公司不再并表，实现主业聚焦。截至2Q24末，应收账款110.4亿元（增长20.6%），存货210.4亿元（增长7.9%），预付款40.0亿元（增长12.0%），合同负债18.5亿元（减少32.3%）。资产质量有望提升。

技术实力与业务优势
公司在无人系统装备领域技术雄厚，是航天科技集团重点产业链链长单位及全军无人机型谱项目研制总体单位，受益于无人系统与卫星产业发展。

投资建议与风险提示
预测2024~2026年归母净利润6.33亿、7.84亿、9.75亿元（暂不考虑航天电工剥离），对应PE为38x/31x/25x，维持“推荐”评级。风险提示包括下游需求不及预期、价格利润率波动等。