豪悦护理2024年中报点评：毛利率有所提升，海外加速拓展

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024H1公司营收略承压（-3.2%），主要受产品售价下调和产品结构变化影响；婴儿卫生用品营收下降9.9%，成人卫生用品略有增长，其他产品（湿厕纸和湿巾）增长近120%。扣非归母净利润增长1.5%。
• 毛利率提升：24Q2毛利率提升至30.3%，主要因自产原材料占比提升和产能利用率增长，卫生巾产能利用率接近100%。
• 营销投放：销售费用率短期增长主要因拓展女性卫生用品业务导致费用前置，24Q2销售费用率6.92%。
• 自主品牌：自主品牌营收实现三位数增长，纸巾类产品同比增长100%以上，女性卫生用品品牌“森之物语”市场反馈良好。

研究结论

• 价格企稳：目前价格角度已相对稳定，降价空间有限。
• 下半年展望：预计24H2逐步进入销售旺季，加速推进自主品牌外贸业务，通过与大客户合作获取订单。
• 财务预测：维持2024年EPS预测为3.10元，下调2025-2026年EPS预测至3.62/4.18元，参考可比公司估值，给予目标价40.3元，维持“增持”评级。
• 风险提示：婴儿出生率持续下降、核心客户流失风险。

可比公司估值

• 选取百亚股份、稳健医疗、依依股份作为可比公司，2024年平均PE约为20倍，考虑公司主业受人口基数影响较大，自主品牌释放盈利仍需要时间，给予公司2024年13倍PE，对应目标价40.3元。