核心观点与关键数据
业绩表现：
- 2024年上半年，南方航空营业收入847.9亿元，同比增长18.0%；归母净利润-12.3亿元，同比减亏16.5亿元。
- 第二季度营业收入401.9亿元，同比上升6.4%；归母净利润-19.8亿元，同比增亏10.1亿元。
业务分析：
- 客运及客运相关服务收入734亿元，同比增长18%，主要得益于运力投放及客座率提升（ASK同比增长21.7%，客座率83%），但客公里收益同比下降12.5%。
- 货运收入87亿元，同比增长21.6%，RFTK同比增长24.18%，但货运吨公里收益同比下降2.55%。
- 单位成本同比下降3.9%，毛利率为7.4%，同比增加0.5个百分点。
- 财务费用率大幅降低，主要系汇兑净损失同比减少8.9亿元，投资亏损10亿元（四川航空亏损13.85亿元）。
政策与机遇：
- 国际航线持续恢复，2024年7月国际航线客运量恢复至2019年87.5%，RPK恢复至85%。
- 政策鼓励国际旅游，如对法国、德国、意大利等12国的免签政策延长至2025年底，澳大利亚被纳入单方面免签国家范围，国务院也明确提出优化入境政策、加快恢复航班班次等。
盈利预测与评级：
- 下调2024-2026年净利润预测至4亿元、69亿元、113亿元（原96亿元、138亿元、162亿元）。
- 维持“买入”评级。
风险提示：
- 宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。
关键财务数据（2021-2026E）
| 项目 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|--------------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 101,644| 87,059 | 159,929| 181,600| 214,412| 237,853|
| 营业收入增长率 | -14.3% | 83.7% | 13.55% | 18.07% | 10.93% | 10.93% |
| 归母净利润(百万元) | -11,011| -32,682| -4,209 | 392 | 6,908 | 11,266 |
| 归母净利润增长率 | 11.63% | 170.03%| -87.12%| N/A | 1664.19%| 63.10%|
| 摊薄每股收益(元) | -0.714 | -1.804 | -0.232 | 0.022 | 0.381 | 0.622 |
| ROE(归属母公司)(摊薄)| -79.60%| -11.44%| -11.44%| 1.06% | 16.78% | 23.51% |
| P/E | -4.21 | -24.80 | 262.41 | 14.87 | 9.12 | 9.12 |
| P/B | 3.35 | 2.84 | 2.78 | 2.50 | 2.14 | 2.14 |
研究结论
南方航空2024年上半年业绩表现改善，收入增长主要得益于运力提升和客座率增长，但客公里收益有所下降。公司国际航线恢复显著，政策利好有望进一步推动其增长。尽管面临财务费用率下降和投资亏损等挑战，但公司盈利能力逐步改善，维持“买入”评级，并下调未来三年净利润预测。
