量增推动收入增长，全年同比减亏

业绩表现

• 2024年公司营业收入1667亿元，同比增长18%；归母净利润-2亿元，同比减亏8亿元。
• Q4营业收入385亿元，同比增长8%；归母净利润-16亿元，同比减亏2亿元。

经营分析

• 客运收入增长：主要受量增影响，2024年RPK同比+33%（国内线+15%，国际线+126%，地区线+49%）；客公里收益同比-12%。
• 货运市场：2024年货运收入74亿元，同比增长78%。
• 成本控制：航油出厂价下降7%，日利用率同比增长9%，单位座公里营业成本同比下降3%。
• 费用率：销售、管理、研发、财务费用率合计为11.8%，同比下降1.2pct，主要系财务费用率降低。
• 投资收益：2024年投资收益29亿元，主要来自国泰航空（贡献25亿元）。

行业展望

• 机队净增速度为小个位数，行业供需优化将推动利润释放。
• 2025-2027年公司飞机净增CAGR预计为4%，行业供给增速将放缓至小个位数。
• 预计2025年内将现供需拐点，行业票价有望抬升，公司利润率有望进一步提升。

盈利预测与评级

• 下调2025-2026年净利预测至52亿元、94亿元，新增2027年净利预测126亿元。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

关键数据

• 2024年客运收入1518亿元，同比增长16%。
• 2024年客公里收益同比-12%。
• 2024年货运收入74亿元，同比增长78%。
• 2024年单位座公里营业成本为0.44元，同比下降3%。
• 2024年公司毛利率为5.1%，同比增长0.1pct。
• 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率合计为11.8%，同比下降1.2pct。
• 2024年公司投资收益29亿元，同比下降5%。
• 2025-2027年公司飞机净增CAGR预计为4%。