证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 尚品宅配（300616）2019年一季度业绩预告点评 强推（维持） 营收快增长、业绩同比减亏，全年开局良好 目标价：115元 当前价：95.62元 事项：  公司于2019年4月9日发布2019年第一季度业绩预告。预计2019年一季度营收约12.66亿，同比增长约15%，预计归母净利润亏损2143.64-2473.43万元，同比减亏约25%-35%，扣非后净利润同比减亏约38.08%-43.29%。 评论：  Q1单季度收入同比增速亮眼，全年开局良好。公司2018 Q1-Q4各单季度营收增速分别为+38.76%、+30.63%、+22.71%、+15.71%（Q4增速为据业绩快报测算值），单季度营收增速环比逐步放缓，但从同比数据来看，公司一季度营收在去年较高基数上仍保持约15%的增速，增速表现亮眼。我们认为原因在于一是产品端公司定制家具新产品和大家居配套产品不断推出；二是渠道端直营与加盟渠道快速扩张；三是业务模式方面，公司三地自营整装业务加速开展、Homkoo整装云全国布局快速推进，带来公司营业收入快速增长。  受收入与成本季节性影响，单季度业绩减亏。公司2018 Q1-Q4各单季度归母净利润分别为-0.33亿（yoy+29.19%）、1.56亿（yoy+39.15%）、1.69亿（yoy+21.01%）、1.92亿（yoy+9.97%）。公司2019Q1预计归母净利润亏损0.21-0.25亿，同比减亏约25%-35%，单季度业绩亏损规模缩小，趋势向好。我们认为造成公司一季度业绩亏损的原因在于公司收入和成本费用季节性因素：受家具销售淡季影响，公司一季度营收占全年营收比重较低，2016Q1/2017Q1/2018Q1收入分别占全年收入比重的15.45%/14.91%/16.57%；而在营业成本费用方面，由于公司直营业务占比较大（2018前三季直营收入占比约为42%），销售费用中的店铺租金、销售人员薪酬等刚性费用各季度支出较为平均，出现收入与费用季节性不尽匹配，引起公司一季度业绩亏损。长期来看，随着公司经营效率不断提升，公司业绩表现有望持续向好。  整装云业务持续推进，获取流量能力基础稳固。公司Homkoo整装云战略稳步推进，预计至2018年底整装云会员数将超过7000家。收入规模方面，公司全年整装业务收入规模有望在前三季1.3亿左右基础上进一步扩大。我们认为随着公司整装云业务由广州、佛山等地推广至全国，公司整装业务收入有望持续加速增长，并带动公司整体收入业绩规模快速提升。  信息系统优势明显，看好公司长期发展。我们认为公司未来“整装+全屋定制”有望在公司自身强大的信息系统支撑下迎来快速发展，我们坚定看好尚品宅配依托信息化优势持续推进整装业务的发展前景。我们维持之前的预测，预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.84亿、6.28亿、8.01亿，对应当前市值PE分别为31、30、24倍。基于公司在全屋定制和整装渠道的快速发力，我们给予公司2019年36倍PE，即115元/股目标价，并维持“强推”评级。  风险提示：宏观下行家居消费不振，定制家具格局发生重大变化。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 5,323 6,645 8,208 10,019 同比增速(%) 32.2% 24.8% 23.5% 22.1% 归母净利润(百万) 380 484 628 801 同比增速(%) 48.7% 27.4% 29.6% 27.6% 每股盈利(元) 1.91 2.44 3.16 4.03 市盈率(倍) 27.8 39.2 30.3 23.7 市净率(倍) 4.0 4.3 3.9 3.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年04月09日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 总股本(万股) 19,868 已上市流通股(万股) 6,818 总市值(亿元) 189.98 流通市值(亿元) 65.19 资产负债率(%) 41.4 每股净资产(元) 14.2 12个月内最高/最低价 132.8/54.9 《尚品宅配（300616）2018年三季报点评：业绩符合预期，配套家具数据亮眼，整装业务稳步推进》 2018-10-28 《尚品宅配（300616）2018年业绩快报点评：四季度业绩增速放缓，整体表现符合预期》 2019-01-31 《尚品宅配（300616）2018年业绩快报点评：业绩符合预期，“整装+全屋定制”蓄势待发》 2019-02-28 -49%-27%-6%16%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-11～2019-04-09 沪深300 尚品宅配 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 家具 2019年04月11日 尚品宅配（300616）2019年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 647 2,088 2,164 2,463 营业收入 5,323 6,645 8,208 10,019 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,922 3,703 4,589 5,604 应收账款 3 4 5 6 税金及附加 54 59 73 89 预付账款 34 44 54 66 销售费用 1,480 1,806 2,216 2,705 存货 401 508 629 769 管理费用 468 585 755 902 其他流动资产 2,288 2,689 3,117 3,553 财务费用 -2 -3 -10 -11 流动资产合计 3,373 5,333 5,969 6,857 资产减值损失 7 7 7 7 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 31 47 95 138 固定资产 850 987 1,113 1,227 其他收益 37 48 64 78 在建工程 2 221 440 660 营业利润 461 582 738 940 无形资产 120 108 98 88 营业外收入 5 9 6 8 其他非流动资产 221 207 194 186 营业外支出 8 7 7 7 非流动资产合计 1,193 1,523 1,845 2,161 利润总额 458 584 737 941 资产合计 4,566 6,856 7,814 9,018 所得税 78 100 109 140 短期借款 0 0 0 0 净利润 380 484 628 801 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 511 648 803 981 归属母公司净利润 380 484 628 801 预收款项 1,061 1,325 1,636 1,997 NOPLAT 378 482 619 792 其他应付款 268 318 368 418 EPS(摊薄)（元） 1.91 2.44 3.16 4.03 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 104 114 127 139 主要财务比率 流动负债合计 1,944 2,405 2,934 3,535 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 32.2% 24.8% 23.5% 22.1% 其他非流动负债 3 3 3 3 EBIT增长率 40.4% 27.5% 25.0% 28.0% 非流动负债合计 3 3 3 3 归母净利润增长率 48.7% 27.4% 29.6% 27.6% 负债合计 1,947 2,408 2,937 3,538 获利能力 归属母公司所有者权益 2,619 4,448 4,877 5,480 毛利率 45.1% 44.3% 44.1% 44.1% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 7.1% 7.3% 7.6% 8.0% 所有者权益合计 2,619 4,448 4,877 5,480 ROE 14.5% 10.9% 12.9% 14.6% 负债和股东权益 4,566 6,856 7,814 9,018 ROIC 16.1% 12.2% 13.9% 15.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 42.6% 35.1% 37.6% 39.2% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 经营活动现金流 883 416 536 716 流动比率 173.5% 221.7% 203.4% 194.0% 现金收益 487 581 725 906 速动比率 152.9% 200.6% 182.0% 172.2% 存货影响 -104 -107 -121 -139 营运能力 经营性应收影响 -7 -17 -19 -20 总资产周转率 1.2 1.0 1.1 1.1 经营性应付影响 605 450 516 589 应收帐款周转天数 0 0 0 0 其他影响 -98 -491 -565 -619 应付帐款周转天数 55 56 57 57 投资活动现金流 -2,617 -430 -430 -430 存货周转天数 43 44 45 45 资本支出 -252 -444 -442 -439 每股指标(元) 股权投资 31 0 0 0 每股收益 1.91 2.44 3.16 4.03 其他长期资产变化 -2,396 14 12 9 每股经营现金流 4.44 2.09 2.70 3.60 融资活动现金流 1,533 1,455 -30 13 每股净资产 13.18 22.39 24.55 27.58 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 0 -199 -156 -226 P/E 27.8 39.2 30.3 23.7 股东融资 1,541 0 0 0 P/B 4.0 4.3 3.9 3.5 其他影响 1,533 1,654 126 239 EV/EBITDA 24.8 20.6 16.8 13.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 尚品宅配（300616）2019年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：葛文欣 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya