本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 轻工/家用轻工 报告原因：业绩预告 尚品宅配（300616.SZ） 维持评级 一季度营收同比增长约15%，大幅减亏略超市场预期 增持 2019年4月10日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述 ➢ 公司发布2019一季度业绩预告，略超市场预期：预计营业收入比上年同期增长15%达到12.66亿元，归母净利润亏损2,143.64万元~2,473.43万元，同比上年减亏约25%~35%，扣非后净利润同比减亏约38.08%-43.29%，报告期内影响净利润的非经常性损益金额约为1450万元。与往年相同，2019年第一季度亏损主要还是受分季度收入结构和成本因素影响所致。 事件点评 ➢ 19Q1营收同比增长约15%，在去年一季度高基数、行业竞争加剧的压力下表现不凡。公司Q1营业收入实现较大幅度的增长，主要受益于定制家具新产品和大家居配套产品不断推出、直营业绩快速提升、加盟渠道实现快速扩张、三地自营整装业务加速开展、Homkoo整装云全国布局快速推进等。截至18年9月底，公司整装云会员数量已超过700个。 ➢ 扣非后净利润实现较大幅度减亏，主要受益于经营效率提升，以及规模效应对直营成本费用的摊薄。公司互联网基因深厚，信息化水平较强，近年来单位成本逐年下降，由于经营效率、成本管控能力的逐年持续提升，公司一季度亏损金额持续降低，尤其扣除非经常性损益影响后的净利润实现较大幅度减亏。费用端看，由于公司直营业务比重较大（18H1直营收入占比约42%），店铺租金、销售人员薪酬等刚性费用在各季度支出较为平均，随着收入规模的逐年扩大，对成本费用的摊薄效应开始显现。 投资建议 ➢ 伴随地产竣工和一二线城市新房销售的改善，预期全年营收继续维持较快增长。公司是行业内最早从事全屋定制的企业，全屋整合能力和经验领先于竞争对手，近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预计公司 2018-2020年实现归母公司净利润为4.84、6.08、7.55亿元，同比增长27.5%、25.7%、24.0%，对应EPS为2.44/3.06/3.80元，PE为39/31/25倍，维持“增持”评级。 存在风险 ➢ 宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险等。 市场数据：2019年4月9日 收盘价(元)： 95.62 年内最高/最低（元）： 54.90/100.45 流通A股/总股本（亿）： 0.68/1.99 流通A股市值（亿）： 65.65 总市值（亿）： 191 基础数据：2018年9月30日 基本每股收益 3.15 摊薄每股收益： 3.15 每股净资产(元)： 10.30 净资产收益率： 10.77% 分析师：平海庆 执业证书编号：S0760511010003 Tel：010-83496341 Email：pinghaiqing@sxzq.com 研究助理：杨晶晶 Tel：010-83496308 Email：yangjingjing@sxzq.com 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 会计年度201620172018E2019E2020E营业收入（百万元）4,026.0 5,323.4 6,645.3 8,273.3 10,159.7 同比增长30.4%32.2%24.8%24.5%22.8%归母净利润（百万元）255.5 380.0 484.4 608.7 755.0 同比增长83.1%48.7%27.5%25.7%24.0%每股收益（元）3.153.442.443.063.80PE30.3127.7739.2231.2125.17PB9.284.035.965.004.26 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 利润表201620172018E2019E财务指标201620172018E2019E营业收入4,026.0 5,323.4 6,645.3 8,273.3 成长性减:营业成本2,166.4 2,922.1 3,728.0 4,624.8 营业收入增长率30.4%32.2%24.8%24.5% 营业税费43.3 54.2 65.1 78.7 营业利润增长率105.5%46.6%14.1%32.1% 销售费用1,124.4 1,480.3 1,893.9 2,300.0 净利润增长率83.1%48.7%27.5%25.7% 管理费用371.8 468.4 498.4 617.2 EBITDA增长率90.4%35.8%19.7%29.2% 财务费用3.0 -2.0 -2.5 1.0 EBIT增长率104.0%32.9%24.2%32.9% 资产减值损失5.0 7.3 6.2 6.7 NOPLAT增长率88.1%51.1%14.6%33.0%加:公允价值变动收益- - - - 投资资本增长率150.6%-1570.9%-2.2%-25.7% 投资和汇兑收益2.5 30.8 70.0 50.0 净资产增长率36.6%214.0%21.7%19.1%营业利润314.6 461.1 526.2 694.9 利润率加:营业外净收支7.0 -3.4 54.6 34.1 毛利率46.2%45.1%43.9%44.1%利润总额321.5 457.6 580.8 729.0 营业利润率7.8%8.7%7.9%8.4%减:所得税66.0 77.6 96.4 120.3 净利润率6.3%7.1%7.3%7.4%净利润255.5 380.0 484.4 608.7 EBITDA/营业收入9.0%9.3%8.9%9.2%资产负债表201620172018E2019EEBIT/营业收入7.9%7.9%7.9%8.4%货币资金848.0 646.9 1,365.2 2,493.2 投资回报率交易性金融资产- - - - ROE30.6%14.5%15.2%16.0%应收帐款30.9 41.5 51.8 64.5 ROA11.9%8.3%9.1%9.6%应收票据- - - - ROIC-531.0%-320.2%24.9%33.9%预付帐款35.7 34.5 52.7 60.0 存货296.8 400.8 511.0 633.5 运营效率其他流动资产4.5 2,249.1 1,800.0 1,200.0 固定资产周转天数45535762可供出售金融资产- - - - 流动营业资本周转天数-69-628-7持有至到期投资- - - - 流动资产周转天数95155194179长期股权投资- - - - 应收帐款周转天数0033投资性房地产- - - - 存货周转天数59512525固定资产728.4 849.9 1,252.4 1,586.3 总资产周转天数167227268254在建工程20.6 1.6 86.4 139.8 投资资本周转天数-7559465无形资产79.8 120.4 117.5 114.5 其他非流动资产费用率资产总额2,150.0 4,565.7 5,346.7 6,322.2 销售费用率27.9%27.8%28.5%27.8%短期债务- - - - 管理费用率9.2%8.8%7.5%7.5%应付帐款465.5 779.0 721.0 813.3 财务费用率0.1%0.0%0.0%0.0%应付票据- - - - 三费/营业收入37.